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德国计划减少工业用气，关注聚氨酯等品种总结

核心内容

德国正面临天然气供应紧张的局面，主要原因是“北溪-1”项目输气量减少。为应对这一挑战，德国政府计划减少天然气发电和工业用气，以确保冬季天然气储备的充足。目前，德国天然气存储水平约为满额储气量的56.7%，政府目标是在10月1日前达到80%，并在11月1日前达到90%。

主要观点

1. 天然气供应紧张
   “北溪-1”作为俄罗斯向欧洲出口天然气的主要通道，其输气量的下降对德国天然气供应造成显著影响。若输气量进一步下滑至40%，将对德国冬季天然气储备构成较大压力。

2. 化工行业面临供给风险
   德国是全球重要的化工品生产国，尤其是聚氨酯相关产品。以巴斯夫为例，其位于路德维希港的生产基地是全球最大的化工一体化基地，拥有VA、VE、TDI等关键产品的生产能力，分别占全球产能的20%、15%、9%。天然气短缺可能迫使该基地部分装置关停，进而影响相关产品的供应。

3. MDI等品种风险突出
   德国及欧洲是MDI的主要生产地，2020年全球MDI产能中，德国和欧洲分别占9%和28%。MDI装置通常需保持7成以上开工率以确保生产安全，因此天然气短缺可能进一步加剧MDI供应紧张。

4. 其他化工品种也需关注
   除了聚氨酯相关产品，欧洲其他高产能品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也可能受到天然气供应问题的影响，存在供给下滑的风险。

5. 投资建议
   建议投资者重点关注聚氨酯行业的龙头公司，包括MDI领域的万华化学、TDI领域的沧州大化，以及维生素、蛋氨酸等领域的龙头企业新和成、浙江医药、安迪苏。

关键信息

• 天然气供应减少：由于“北溪-1”项目减量，德国天然气供应形势紧张。
• 存储目标：德国计划在10月1日前将天然气存储水平提升至80%，11月1日前达到90%。
• 化工品影响：德国及欧洲化工品供给可能因天然气短缺而下降，尤其是聚氨酯、MDI、TDI等品种。
• 投资机会：建议关注万华化学、沧州大化、新和成、浙江医药、安迪苏等公司。
• 风险提示：包括俄欧关系缓和、美国自由港修复超预期、疫情反复、国内政策变动等。

行业与公司投资评级说明

风险提示

• 俄欧关系缓和：可能导致俄罗斯天然气进口恢复，缓解供应压力。
• 美国自由港修复超预期：可能增加液化天然气（LNG）供应，对欧洲市场形成补充。
• 疫情反复：可能影响全球需求复苏，进而影响化工品市场。
• 国内政策变动：如双碳政策、进出口政策等，可能对国内产品供应和出口产生影响。

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