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地产投资持续下行，央行量价齐宽降及时雨

核心内容总结

固定资产投资整体情况

2021年1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 4.9%，两年复合平均增速为 3.9%。其中，房地产开发投资同比增长 4.35%，较上月回落 1.69个百分点，两年复合平均增速为 5.67%，较上月回落 0.75个百分点。基础设施建设投资累计同比增速为 0.21%，较上月提升 0.38个百分点，实现由负转正，两年复合平均增速为 1.80%，较上月提升 0.24个百分点。制造业投资累计同比增速为 13.5%，较上月回落 0.2个百分点，两年复合平均增速为 5.36%，较上月提升 0.61个百分点。整体来看，固定资产投资累计增速持续回落至 5% 以下，地产投资是主要拖累因素，基建投资回暖明显，制造业投资仍保持相对景气。

地产投资持续下行，政策底尚未显现

尽管2021年9月后房地产监管政策有所放松，如房贷利率下调、房贷放款加快、房地产并购贷款不再计入“三道红线”等，但地产投资仍持续下行。12月份房地产开发投资完成额同比增速为 -13.91%，两年复合同比增速为 -2.98%，连续四个月负增。商品房销售面积同比下降 15.6%，销售均价继续下跌，显示市场信心不足。房企拿地积极性持续低迷，土地购置面积同比下降 33.2%，房屋新开工面积同比下降 31.1%，预计2022年上半年地产投资仍将持续下行。尽管施工面积同比增长 5.25%，竣工面积同比增长 1.9%，但竣工增速的回落并不改变当前竣工周期尚未结束的判断。

制造业投资高位运行，支撑力依然强劲

制造业投资累计同比增速为 13.5%，两年复合平均增速为 5.36%，12月当月增速为 12%，较上月提升 2个百分点。制造业投资仍处于高位，主要得益于“十四五”规划对制造业的重视、政策支持力度加大、高端制造业和传统产业转型升级的推进，以及疫情带来的出口红利。企业利润增长和投资信心增强是制造业投资持续上行的关键因素。

基建投资回暖，财政政策前置效果显现

2021年1—12月份，广义基建投资累计同比增速为 0.21%，狭义基建为 0.4%，均较上月有所提升。12月当月广义基建投资增速由负转正，两年复合同比增速为 4%，环比增速为 7.82%，显示财政政策前置对基建投资的拉动作用。电热水、交通运输和公共设施等分项增速均有反弹，尤其电热水表现强劲。预计2022年上半年，基建投资增速有望持续提升，政策储备充足为后续投资提供支撑。

主要观点

• 固定资产投资整体增速放缓，地产投资是主要拖累。
• 基建投资在财政政策前置背景下明显回暖，成为稳增长的重要支撑。
• 制造业投资仍保持高位，政策支持和出口红利是其持续上行的关键。
• 地产政策放松更多是缓冲手段，难以扭转投资下行趋势，需警惕系统性金融风险。

关键信息

• 地产投资：2021年全年同比增长 4.35%，12月当月同比增速为 -13.91%，销售面积同比下降 15.6%，拿地面积同比下降 33.2%，新开工面积同比下降 31.1%。
• 基建投资：1—12月广义基建累计同比增速为 0.21%，12月当月增速由负转正，两年复合同比增速为 4%。
• 制造业投资：1—12月累计同比增速为 13.5%，12月当月增速为 12%，两年复合同比增速为 5.36%。
• 政策动向：2022年稳增长政策加快落地，央行全面降准和降息，财政政策前置，专项债提前下达1.46万亿元。

结论

当前经济面临三重压力，稳增长政策逐步发力，但地产投资仍处下行通道，需警惕其对整体经济的拖累。基建投资回暖和制造业投资高位运行为经济提供了支撑，政策效果有待观察。未来应重点关注基建投资的持续性、制造业投资的稳定性以及地产市场的企稳信号。