20221017-开源证券-倍益康-870199.NQ-北交所新股申购报告_倍益康_转型消费领域的筋膜枪_专精特新_企业_拟扩产设店强化OBM_28页_3mb

倍益康公司总结

公司概况

倍益康成立于2006年，是一家专注于智能康复设备的制造商，产品涵盖力疗、电疗、热疗、水疗、氧疗五大体系。2021年，公司实现营收3.29亿元，同比增长157.81%，归母净利润达7981.03万元，同比增长233.24%。公司主要采用OBM与ODM相结合、线上与线下共同推广的商业模式，其中ODM模式占2021年收入的78.77%，为业绩增长的主要驱动力。

行业情况

行业发展

筋膜枪自2018年进入中国市场后，市场热度迅速提升。随着大众健康消费意识增强，筋膜枪逐步从引入期迈入成长期，预计未来3-5年仍具备较好市场前景。全球大健康产业预计在2025年达到约7万亿美元，CAGR为9.9%。同时，全球按摩器具市场预计在2026年接近236亿美元，CAGR为6.42%。

市场空间

预计到2024年，我国筋膜枪市场规模将从2019年的24亿元升至130亿元，年均复合增长率高达70.78%。亚马逊等平台的筋膜枪销量逐年增长，2020年和2021年分别增长244.32%和44.64%。11-12月为亚马逊平台筋膜枪销售高峰。

竞争格局

公司筋膜枪业务可对标未来穿戴（SKG）等品牌，两者毛利率走势一致。公司在国内筋膜枪市场中占4.02%的市场份额，主要竞争对手包括Therabody、Hyperice等。公司与未来穿戴在产品收入增速和毛利率方面表现相近，具备较强的市场竞争力。

核心看点

市场地位

公司在筋膜枪领域拥有全球第二、中国第一的专利数，专利申请量达251项，具备技术壁垒。公司产品覆盖全球多个地区，符合欧美、日本、韩国等国家的质量标准，获得多项国际认证，如CE、FDA、PSE等。

产品技术

公司筋膜枪种类丰富，关键指标如振幅、推力、电池容量等在业内占优。公司已实现电池PACK和电机绕制工序的自主研发，提升核心零部件自产率。2021年，公司力因子产品收入占比达87%，毛利率达41.82%，较2020年提升4.5个百分点。

募投项目

公司拟投入3.99亿元用于“成都智能制造生产基地建设项目”，预计达产后新增力因子系列产能193万台、电因子系列8万台、热因子系列2万台，缓解产能瓶颈。该项目将提升公司产能和市场占有率，增强盈利能力。

估值对比

公司公开发行底价为31.8元/股，对应2021年PE（发行后）为19.4X，低于可比公司均值23X。公司未来增长潜力较大，尤其是在消费领域，自有品牌收入占比从2021年的21.23%上升至2022年上半年的30.02%，显示出境内市场品牌战略的成效。

风险提示

• 下游市场需求出现波动
• 客户开拓不及预期

关键财务数据

• 2021年毛利率：41.82%（+4.5pcts）
• 2021年净利率：24.25%（+5.49pcts）
• 2021年销售费用：2508.10万元
• 2021年管理费用：1176.10万元
• 2021年归母净利润：7981.03万元（+233.24%）

产品矩阵

• 力因子：包括振动类产品和肢体加压类产品，如便携式深层肌肉按摩仪、空气波压力治疗仪
• 电因子：中频电疗仪、低频电疗仪等
• 热因子：全自动恒温蜡疗机、熏蒸治疗仪、湿热袋敷装置
• 水因子：水压式按摩床
• 氧因子：随身式保健制氧机

市场与销售渠道

• 线上渠道：通过天猫、京东、华为商城等电商平台销售
• 线下渠道：在全国重点城市开设26家线下门店，计划新增50家门店
• ODM模式：为RENPHO、创通电子、傲基科技、日本MTG、欧姆龙等提供定制产品

客户情况

• 前五大客户销售收入占比达66.82%（2021年）和63.05%（2022年上半年）
• 主要客户包括RENPHO、创通电子、广州云瑞、傲基科技、广州纽得赛等

增长趋势

• 肌肉按摩器是公司最大收入来源，2021年占主营业务收入的85.54%
• 2022年上半年，公司营收保持63.81%的较高增速
• 2020-2021年，公司营收连续两年增长超过150%

技术与研发

• 公司研发投入达1473.40万元，研发费用率达4.48%
• 在力疗、电疗等领域积累了多项核心技术，如可变振幅技术、自适应负载均衡调节技术等
• 公司在核心生产环节实现自产，提升生产效率和质量控制能力

未来展望

• 公司在消费领域具备良好增长潜力，未来有望通过产能扩充推动业绩增长
• 市场前景广阔，预计未来3-5年筋膜枪市场仍处成长期，具备长生命周期属性
• 公司将继续加强品牌建设，拓展线上线下销售渠道，提升市场占有率