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关注调控思路转变下的配置机会 - 2014年二季度可转债投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年一季度可转债市场表现，指出市场整体小幅下跌，但不同个券表现分化显著。同时，报告预测了二季度的市场走势，并提出了基于新经济调控思路的配置建议。

主要观点

• 市场回顾：一季度中证转债指数下跌1.18%，呈现典型的ABC三浪调整形态，其中A浪由IPO重启和流动性紧张导致，B浪因流动性宽松和风险偏好上升而反弹，C浪则因流动性收紧和经济数据不佳而再次下跌。
• 市场供求分析：一季度供给压力较小，仅有久立转债成功发行，但需求明显下降，新发转债中签率及上市日涨幅均有所下降，市场整体处于调整状态。
• 二级市场流动性：转债市场流动性有所收紧，部分转债转股比例较高，影响市场表现，预计二季度部分转债转股数量将进一步增加。
• 估值分析：转债隐含波动率有所上升，但绝对估值风险仍较低；债性有所增强，股性较去年末有所下降，但仍相对较强。
• 条款分析：各转债条款评分不同，部分转债因触发下修条款或赎回条款而具有投资价值，如恒丰、泰尔转债已触发下修条款，值得关注。
• 公司动态跟踪：部分公司如中海、深机、中鼎、徐工和泰尔的净利润出现负增长，而华天、久立和平安的净利润增长显著，AH股折价率较高的平安、工行、中行转债值得关注。
• 投资策略：基于经济调控思路的转变，即从单纯需求管理转向需求与供给管理并重，建议投资者把握逢低配置机会，推荐受益于沪港通政策、行业复苏及国企改革的转债。

关键信息

市场表现

• 中证转债指数一季度下跌1.18%，沪深300指数下跌7.89%。
• 个券表现分化，东华、石化和隧道转债因事件性刺激涨幅较大，而重工、民生转债因事件影响下跌明显。

供给与需求

• 一季度供给压力较小，仅有久立转债发行，占市场存量的0.31%。
• 需求下降显著，新发转债中签率及上市日涨幅下降，一季度转债成交额环比下降1.68%，同比大幅下降16.25%。

流动性分析

• 久立转债成功上市增加市场存量。
• 东华、华天、中鼎、石化、重工和隧道转债转股比例较高，预计二季度转股数量将进一步增加。

估值风险

• 转债隐含波动率平均为18.19%，高于去年底，但低于历史平均水平，估值风险相对较低。
• 民生、工行和双良转债隐含波动率接近历史低位，估值偏低。

债性与股性

• 债性小幅上升，到期收益率平均为1.56%，纯债溢价率16.64%，整体债性偏强。
• 股性有所下降，但整体仍较强，转股溢价率平均为17.98%，价内外程度为-7.41%。

条款评分

• 各转债条款评分不一，博汇、双良、歌华等转债条款评分较高，而石化、川投、中海等转债条款评分较低。
• 久立转债得分6.1，处于中等偏下水平。

公司动态

• “沪港通”政策受益标的包括平安、工行、中行、石化、中海等。
• AH股折价率较高的平安、工行、中行转债具有配置价值。
• 行业复苏受益的中海和重工转债值得关注。
• 国企改革受益的石化和隧道转债具有投资机会。

投资建议

• 建议投资者在二季度以逢低配置为主。
• 推荐关注受益于沪港通政策的平安、工行、中行转债；受益于行业复苏的中海、重工转债；受益于国企改革的石化、隧道转债。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容不构成证券买卖的出价或询价，也不对任何投资做出担保。
• 本报告版权归渤海证券股份有限公司所有，未经授权不得发布或复制。

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• 朱艳君：渤海证券研究所机构销售部经理，华南区销售经理，座机：86-22-28451995，手机：13502040941，邮箱：zhuyanjun@bhzq.com
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报告摘要

• 市场回顾：一季度市场呈小幅下跌，但个券表现分化，主要受事件性刺激影响。
• 市场供求：供给压力较小，需求下降明显，市场整体处于调整状态。
• 流动性：部分转债转股比例较高，预计二季度转股数量将进一步增加。
• 估值分析：隐含波动率有所上升，但绝对估值风险仍较低，债性增强，股性有所下降。
• 条款评分：各转债条款评分不一，部分转债因触发下修条款或赎回条款而具有投资价值。
• 公司动态：部分公司净利润增长显著，AH股折价率较高的转债具有配置价值。
• 投资策略：建议投资者把握逢低配置机会，关注受益于沪港通、行业复苏和国企改革的转债。

图表目录

• 图1：指数走势图
• 图2：转债与正股涨跌幅
• 图3：行业涨跌幅
• 图4：13年以来转债发行规模情况
• 图5：2012下半年以来新发转债中签率及上市日涨幅
• 图6：13年以来个券季度成交额变化
• 图7：13年以来转债及混合债基发行情况
• 图8：上季度转债转股比例
• 图9：现存各转债规模
• 图10：转债隐含波动率
• 图11：个券隐含波动率分析
• 图12：转债纯债溢价率与到期收益率
• 图13：个券转债纯债溢价率
• 图14：转股溢价率与价内外程度图
• 图15：转债债性股性归类图

表格目录

• 表1：已公布的拟发行转债预案情况表
• 表2：个券条款评价
• 表3：个券条款总得分
• 表4：可转债发行人13年度报告主要指标汇总
• 表5：转债基本信息表