20230331-国盛证券-九号公司-689009.SH-积极开拓市场迎电动里程碑_销售费用高增盈利保持稳定_3页_548kb

九号公司-WD (689009.SH) 总结

核心内容概述

九号公司于2022年发布年报，全年实现营业收入101.24亿元，同比增长10.70%；归母净利润4.51亿元，同比增长9.73%。其中，2022年第四季度营业收入为24.92亿元，同比增长28.23%；归母净利润为0.57亿元，同比增长155.20%。公司整体盈利能力保持稳定，同时积极开拓市场，销售费用大幅增长。

主要观点

1. 业务增长情况

• ToC自主品牌：收入达62.34亿元，同比增长42.73%。其中电动两轮车收入24.31亿元，同比增长102.43%，成为公司收入增长的重要驱动力；零售滑板车收入22.71亿元，同比增长21.76%。
• ToB产品：收入26.43亿元，同比增长43.92%，海外市场表现良好。
• ToC小米定制：收入12.47亿元，同比下降57.61%，主要由于小米系产品需求下滑，公司资源更集中于自主品牌。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：2022年公司毛利率为25.97%，同比提升2.75个百分点；2022Q4毛利率为28.27%，同比提升14.25个百分点，主要受高毛利新品放量及21Q4基数较低影响。
• 净利率：2022年净利率为4.43%，同比微降0.03个百分点；2022Q4净利率为2.28%，同比提升1.20个百分点。
• ROE：2022年净资产收益率为9.1%，预计2023-2025年将稳步提升至11.4%、13.0%、14.2%。

3. 费用变化

• 销售费用：2022年同比增长56.20%，主要由于公司加大市场开拓力度。
• 管理/研发费用：2022年同比分别增长2.66%和0.25%，2022Q4管理费用下降3.10个百分点，研发费用下降1.22个百分点。
• 财务费用：2022年同比下降2.78个百分点，主要受人民币汇率贬值影响。

4. 盈利预测

• 归母净利润：预计2023-2025年分别为6.40/8.40/10.64亿元，同比增长41.9%/31.4%/26.6%。
• EPS：预计2023-2025年每股收益分别为8.95元/股、11.76元/股、14.89元/股。
• 估值比率：P/E从2022年的6.1倍降至2025年的2.6倍，P/B从0.6倍降至0.4倍，显示公司估值持续下降。

关键信息

• 收入构成：公司收入主要来源于ToC自主品牌（占比约61.5%）、ToB产品（占比约26.1%）和ToC小米定制（占比约12.3%）。
• 市场拓展：公司通过加大市场开拓力度，推动电动两轮车业务实现规模翻倍，成为电动两轮车领域的里程碑。
• 风险提示：宏观经济波动、新产品推出不及预期、汇率波动等风险可能对公司业绩产生影响。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来盈利有望稳步提升。

财务数据概览

财务报表亮点

• 现金状况：2022年现金余额达30.81亿元，较2021年增长。
• 投资活动：2022年投资活动现金流净额为-662亿元，2023年预计为-359亿元，投资规模有所缩减。
• 筹资活动：2022年筹资活动现金流净额为50亿元，2023年预计为204亿元，公司融资能力较强。

结论

九号公司2022年实现稳健增长，ToC自主品牌表现突出，尤其是电动两轮车业务实现显著扩张。尽管销售费用大幅增长，但公司通过高毛利产品推动毛利率提升，盈利保持稳定。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，盈利能力有望进一步增强。整体估值持续下降，但公司基本面良好，维持“增持”评级。