基于草根调研的早教行业深度报告：“赢在起跑线”的繁荣-20180410-中泰证券-26页

基于草根调研的早教行业深度报告总结

一、我国早教行业画像

1.1 行业概览

• 早教理念来源：早教理念由欧美国家引入我国，20世纪80年代开始传播。
• 行业兴起时间：我国早教行业兴起于1998年前后，2003年后海外品牌进入国内市场，行业进入快速成长期。
• 早教定义：广义早教指0~6岁婴幼儿教育，狭义早教为0~3岁婴幼儿教育，3~6岁教育主要由幼儿园承担。
• 行业前景：0~6岁婴幼儿基数大，渗透率低，随着可支配收入提高和家长教育意识增强，行业具备广阔的发展空间。

1.2 驱动因素

• 渗透率低：2016年早教报名人数约1580万，渗透率约为10~20%。
• 中产家庭崛起：2017年我国城镇居民人均可支配收入达3.64万元，足以支撑早教消费支出。
• 重视程度加深：80、90后家长更重视早期教育，认为其对智力、性格、潜能发展至关重要。同时，竞争压力和同辈压力推动家长积极参与早教。
• 法规缺失：目前我国早教行业尚未有统一的法律法规和行业标准，导致进入门槛低，监管不足。

1.3 竞争格局

• 市场空间大：2016年市场规模约1286亿元，复合增速19.2%，预计2021年可达2710亿元。
• 市场集中度低：截至2016年末，我国早教机构约6.05万家，CR5仅0.23%，行业呈现长尾化竞争格局。
• 产品趋同：多数早教机构课程体系相似，以美系为主，注重运动、音乐、艺术潜能开发，少数机构采用日系课程，强调专注力、记忆力等。

1.4 经营模式

• 从直营到加盟：早期以直营为主，用于品牌建设与消费者教育，后逐渐转向加盟模式，以加快扩张。
• 门店选址变化：从商场店转向租金较低的社区店或临街商铺。
• 产业链延伸：早教机构通过会员沉淀，进行二次变现，如儿童活动、产品销售等，拓展盈利模式。

二、早教加盟模式分析

2.1 运营支持

• 筹备阶段：提供选址建议、装修设计、教具供应、招聘指导和开业方案。
• 运营阶段：提供标准化操作手册、统一教材、多类型培训、市场活动支持和专家巡店指导。

2.2 收费情况

• 加盟费结构：包括首次加盟费、教具费用、品牌使用费（固定或按收入比例）和续约费。
• 主要品牌加盟费参考：
  • 东方爱婴：首次加盟费26.8万元，教具费9.87万元，品牌使用费6万元/年，续约费5万元。
  • 悦宝园：首次加盟费50万元，教具费36万元，品牌使用费按季度收入的7%收取，续约费30万元。
  • 新爱婴：首次加盟费33万元，教具费5万元以上，品牌使用费6万元/年，续约费为0。
  • 红黄蓝：首次加盟费42万元，教具费19.8万元，品牌使用费8万元/年，续约费为0。
  • 金宝贝：品牌使用费按月收入的12.5%收取。

2.3 盈利模型测算

• 启动资金：一般在150~250万元之间。
• 盈利周期：约12~18个月可打平。
• 单店模型假设：
  • 营业收入：第一年约115万元，第二年230万元，第三年288万元。
  • 营业成本：第一年约119万元，第二年125万元，第三年131万元。
  • 毛利率：第一年为-3.7%，第二年45.6%，第三年54.4%。
  • 净利率：第一年-15.7%，第二年28.4%，第三年35.8%。

三、早教直营模式分析

3.1 单店情况

• 典型企业：爱乐祺（新三板上市公司）和维特科思（区域性早教机构）。
• 直营店数量：截至2016年末，爱乐祺有6家直营店，维特科思有12家直营店。
• 单店收入：爱乐祺单店年收入约400~500万元，维特科思单店年收入约200~300万元。
• 盈利周期：爱乐祺莆田店在3~6个月内实现毛利为正，维特科思多个新店在2014年毛利率已超50%。

3.2 利润率水平

• 毛利率：正常情况下约为50%，部分门店在开业初期因成本高而毛利率较低。
• 非课时收入：爱乐祺主要来自加盟费和品牌使用费，维特科思则来自AR课程设备、活动等衍生收入。
• 期间费用率：销售费用率<10%，管理费用率10~20%，净利率可达20~30%。

四、结论及相关标的

4.1 行业结论

• 行业特点：早教行业起步较晚，非刚需，但消费者教育已完成，未来需求有望进一步释放。
• 竞争格局：无绝对龙头，市场分散，产品趋同，具备整合潜力。
• 发展趋势：随着政策逐步明晰和资本入场，行业将向规范化、集中化发展。
• 区域差异：一二线城市早教市场成熟，盈利能力强；低线城市仍有较大增长空间。

4.2 相关标的

• 三垒股份：拟收购美吉姆，若成功将成为A股“早教第一股”，提升教育板块业绩。
• 电光科技：通过教育产业基金投资爱乐祺27.8%股权，爱乐祺以直营为主，扩张迅速，2017年利润增速达48%，2018Q1利润增速40~70%。

4.3 风险提示

• 政策风险：未来法律法规和行业规范的出台可能影响早教机构的持续经营和盈利能力。