20140703-光大证券-银行_2014年度中期行业策略_惜贷破局_利率市场化改革窗口开启_32页_753kb

2014年度中期银行行业策略总结

核心内容

2014年银行行业面临惜贷困局，但随着资金成本下降、资产质量企稳和利率市场化改革窗口开启，行业基本面逐步改善，估值有望回升。报告认为，2014年银行行业盈利增长约10%，维持“增持”评级，并建议投资者关注符合行业转型方向的个股。

主要观点

• 惜贷困局：惜贷是当前银行业的最大问题，主要由贷款收益率无法覆盖资金成本和风险溢价导致。中小企业和小微企业信贷占比下降，风险逐步出清。
• 资金成本下降：2014年下半年，银行间利率继续下行，资金成本降低有助于资产质量企稳，为利率市场化改革创造条件。
• 资产质量企稳：不良资产来源主要包括中小企业、平台负债和房地产，目前已有企稳迹象，但不良率见顶回落仍需时间。
• 利率市场化改革：改革窗口开启的关键在于资金成本下行、资产质量稳定和配套机制完善，如存款保险制度。利率市场化并非全是利空，有助于银行真正成为市场化主体。
• 行业分化趋势：大中型银行将转向综合金融服务，小型银行则需走差异化道路，重点发展小微和零售贷款。

关键信息

短期视角：资金成本下降

• 央行管控非标导致流动性收紧，但非标收缩抑制房价上涨，流动性有望逐步改善。
• 银行间利率与存款利率趋近，为利率市场化改革奠定基础。

中期视角：资产质量企稳

• 中小企业不良率接近尾声，平台负债通过城投债置换逐步化解，房地产不良风险可控。
• 资产质量稳定依赖于流动性好转，但需时间。

长期视角：利率改革窗口

• 利率市场化改革时机成熟，需关注存款保险制度等配套机制的完善。
• 改革后银行将面临分化，大中型银行向综合金融转型，小型银行需加强差异化和流动性管理。

行业估值与投资建议

• 估值水平：全行业PB均值已跌至0.9以下，隐含不良率预期偏高，市场存在过度担忧。
• 投资建议：银行股估值已见底，预计随着基本面改善，估值将回升。建议关注符合行业转型方向的个股。
• 重点推荐：
  • 兴业银行：综合金融服务优势初具，开始拓展小微信贷。
  • 平安银行：借助集团实现综合经营。
  • 宁波银行：较早布局改革，中小信贷特色突出，存款来源正在丰富。

主要风险

• 宏观经济超预期下行：可能导致资产质量进一步恶化，特别是房地产价格大幅下跌。
• 利率市场化改革不确定性：改革实施进度和力度存在不确定性，可能带来一定风险。

结论

2014年银行行业面临多重挑战，但随着资金成本下降、资产质量企稳和利率市场化改革窗口开启，行业基本面逐步改善。估值已见底，未来有望回升。建议投资者关注具备转型潜力和差异化优势的银行，尤其是中小银行。