核心内容
强生控股是上海市出租车运营的龙头企业，拥有71家成员企业，员工人数达3.5万人，2013年营业收入为40.55亿元，净利润为1.7亿元。公司由上海久事公司控股，持股比例为47.88%，久事公司是上海国资旗下的综合性集团，旗下拥有多个优质资产，包括赛事运营公司和上海国际赛车场等。
主要观点
- 国企改革与体育振兴：随着国企改革的推进和体育产业的振兴，强生控股作为久事集团的唯一上市公司平台，有望成为承接国有体育资产证券化的优质平台。
- 出租车行业改革：出租车行业目前面临非市场化定价的挑战，但随着退公政策的实施，行业盈利能力有望提升，同时出租车作为数字媒体和O2O终端，其价值将进一步被挖掘。
- 盈利预测：预计公司2014~2016年营收分别为41.5亿元、44.8亿元和50.2亿元，净利润分别为1.89亿元、2.22亿元和2.79亿元，EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元。
- 投资建议：公司目前股价9.10元，对应2015年PE为43倍，给予增持-A评级，建议投资者重点关注。
关键信息
公司概况
- 业务范围：出租车运营、汽车租赁、汽车服务、旅游服务、房地产开发等。
- 资产情况：总资产63.22亿元，净资产31.65亿元。
- 发展历程：1919年成立，1993年上市，2009年完成股权划转，成为久事公司控股的上市公司。
出租车行业现状
- 行业增长：2012年全国出租车数量达102.67万辆，2013年客运人数达401.94亿人次。
- 定价机制：非市场化定价限制了盈利能力，政府每年投入大量财政补贴。
- 上海出租车市场：出租车出行人数占公共交通的18%，高于国外平均水平。
- 承包标准：上海市区双班承包标准为8200元/月，单班约6000元/月，未来可能随市场化改革而上调。
上海久事公司
- 集团背景：成立于1987年，由上海市国资委监管，业务涵盖赛事运营、公交、楼宇开发等。
- 赛事运营：负责F1中国大奖赛、ATP1000网球大师赛等国际赛事，是久事集团的重要资产。
- 国际赛车场：位于嘉定区，可容纳15万观众，是亚洲最先进的赛车场之一。
业务板块
- 出租汽车营运业：占2013年营收的28.67%，是公司主要收入来源。
- 旅游服务业：占24.67%，包括地铁连锁店和餐饮游轮。
- 汽车服务业：占22.11%，涵盖新车销售、维修、二手车等。
- 汽车租赁业：占19.57%，与法巴安诺合作，扩大租赁业务。
未来展望
- 迪士尼效应：2015年迪士尼落地可能带动上海旅游人数增长，从而推动本地交通业发展。
- 体育资产证券化：在国企改革和体育振兴背景下，强生控股有望成为承接国有体育资产证券化的平台。
- 数字化转型：出租车行业数字化趋势明显，公司已与支付宝合作，支持线上支付。
财务数据
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
| 2012 |
381.39 |
18.29 |
0.17 |
| 2013 |
405.53 |
17.01 |
0.16 |
| 2014E |
415.26 |
18.98 |
0.18 |
| 2015E |
448.48 |
22.20 |
0.21 |
| 2016E |
502.30 |
27.87 |
0.26 |
估值指标
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 市盈率（PE） |
52.4 |
56.4 |
50.5 |
43.2 |
34.4 |
| 市净率（PB） |
3.3 |
3.2 |
3.1 |
3.0 |
2.9 |
| 净利润率 |
4.8% |
4.2% |
4.6% |
5.0% |
5.5% |
| ROE |
6.2% |
5.5% |
6.3% |
7.0% |
8.4% |
| 股息收益率 |
1.1% |
1.1% |
1.0% |
1.3% |
1.6% |
| ROIC |
7.3% |
5.6% |
6.4% |
6.9% |
8.0% |
资产负债表
| 项目 |
2012（百万元） |
2013（百万元） |
2014E（百万元） |
2015E（百万元） |
2016E（百万元） |
| 货币资金 |
821.3 |
669.4 |
925.9 |
857.4 |
724.2 |
| 应收账款 |
342.6 |
247.4 |
286.1 |
328.5 |
340.1 |
| 存货 |
993.7 |
1,313.7 |
1,148.7 |
1,294.5 |
1,472.1 |
| 资产总额 |
6,120.1 |
6,302.3 |
6,483.5 |
6,767.0 |
7,118.6 |
| 负债总额 |
3,000.9 |
3,238.1 |
3,314.5 |
3,494.5 |
3,717.5 |
现金流量表
| 项目 |
2012（百万元） |
2013（百万元） |
2014E（百万元） |
2015E（百万元） |
2016E（百万元） |
| 净利润 |
193.5 |
168.1 |
189.8 |
222.0 |
278.7 |
| 折旧和摊销 |
442.8 |
440.6 |
86.1 |
80.4 |
75.1 |
| 营业活动现金流 |
482.5 |
1,009.9 |
389.8 |
8.3 |
-33.9 |
财务指标
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入增长率 |
2.9% |
6.3% |
2.4% |
8.0% |
12.0% |
| 净利润增长率 |
-10.7% |
-7.0% |
11.6% |
17.0% |
25.5% |
| 毛利率 |
17.4% |
16.1% |
15.1% |
15.9% |
16.7% |
| ROE |
6.2% |
5.5% |
6.3% |
7.0% |
8.4% |
投资建议
- 评级：增持-A。
- 目标价：11.76元。
- 估值：公司目前股价9.10元，对应2015年PE为43倍，具有一定的估值空间。
- 预期：随着国企改革和体育产业振兴，公司有望在集团资产证券化过程中发挥重要作用，成为优质平台。
风险提示
- 政策风险：出租车行业改革进度可能影响公司盈利能力。
- 市场竞争：随着市场开放，可能面临更多竞争。
- 财务风险：公司负债率较高，需关注偿债能力。
分析师声明
文浩、许彬声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论具有合理依据。
免责声明
本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性、准确性，不构成投资建议，不承担法律责任。
销售联系人
