20250720-中泰期货-宏观数据落地上半年圆满完成任务_反内卷逻辑继续发酵——资金面阴晴不定+权益市场压制过后_长债情绪可能降温_49页_3mb

宏观数据落地上半年圆满完成任务，反内卷逻辑继续发酵

主要观点

资金面现状与政策调整为偏紧略松，公共债务问题对美元影响与9城PMI解读市场预期对债券与股市风险偏好的矛盾影响债券情绪的降温（）

关键数据与事件

1. 宏观方面：

• 上半年GDP增速5.3%，在财政补贴与工业推动下超预期完成目标；外需持续，关税政策扰动下出口回落7月末继续观察期；社融表现强受政府债主导，地产持续下行。
• 美国经济依然较强，消费韧性、通胀温和，印证数据结构变化；降息预期调整（年4次）、前美联储官员参选或引发特别关注。

2. 资金与债券方面：

• 央行货币政策基调“灵活把握”，资金面并未全面宽松；税期结束后隔夜利率仍在偏高位运行（1.45%），短债阴晴不定；预期8月下旬或再探讨降准方案。
• 美国5月非农超预期，但劳动力市场整体韧性较足，美联储降息节奏推迟；短期美债波动将显著。
• 国债走势受资金宽松力减弱和股市跷跷板双重压制，建议降久期对冲。

分析框架

3. 提供分析框架，包括P3-4逻辑与策略P5-6宏观主要资产资金流向变化P7-13宏观经济数据分析回顾P14-24资金面分析P25-27权益宽基指数监控P28-44中期基本面跟踪
4. 机构/公司：中泰期货研究所宏观团队（李荣凯）
5. 风险提示：资金全面宽松不可兑现；降息路径持续扰动市场预期；政策预期调整与竞价对利率走类影响不可忽视。
6. 期货策略：国债期货重点关注利率期限结构变化，中短期顺序操作，考虑降久期方案。