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China Longyuan Power Group [0916.HK] 行研报告总结

核心内容

• 公司概况: 中国长源电力集团（China Longyuan Power Group）是一家主要从事电力生产和销售的公司，涉及风能、煤炭和其他可再生能源领域。公司股票代码为 0916.HK，其股票价格在2016年8月5日为 HK$6.74，目标价为 HK$6.90，涨幅为2%。

• 业绩表现:

  • 2016年7月: 总发电量同比增长17%至2,827 GWh，其中风电同比增长18%至1,831 GWh，煤电同比增长13%至941 GWh，其他可再生能源同比增长29%至54 GWh。
  • 7M16: 风电发电量同比增长9.5%至17,239 GWh，占全年发电量预测的58%；煤电发电量同比下降1.9%至5,629 GWh，占全年预测的65%。
  • 1H16E: 核心净利润预计同比增长3%至22.4亿元人民币，公司计划于8月9日发布1H16业绩。

主要观点

• 风电增长驱动:

  • 2016年7月风电发电量增长主要得益于强劲的风资源，其中内蒙古、江苏和甘肃分别增长19%、15%和25%。
  • 风电利用小时数同比增长8%至115小时，其中内蒙古、江苏和甘肃分别增长10%、8%和25%。
  • 2016年1-7月风电发电量占全年预测的58%，而2015年同期为61%。
  • 风电利用小时数同比下降6%至115小时，显示风资源可能有所减弱。

• 煤电表现:

  • 2016年7月煤电发电量同比增长13%至941 GWh，但全年预测中煤电占比仍高达65%。
  • 煤电利用小时数波动较大，部分省份如新疆和河北出现下降，分别下降11%和41%。

• 估值与盈利:

  • 公司当前市盈率（PER）为12.2倍，市净率（PBR）为1.0倍，EV/EBITDA为6.7倍。
  • 预计2016年全年调整后每股收益（Adjusted EBIT）为0.418元人民币，2017年预计增长至0.469元人民币。
  • 2016年1-7月调整后净利润为2,242万元人民币，占全年预测的约3%。

关键信息

风电板块

• 区域表现:

  • 内蒙古、江苏、甘肃等主要风电省份表现强劲，分别增长19%、15%和25%。
  • 云南、安徽、山东等省份增长显著，分别增长43%、46%和93%。
  • 新疆和河北出现下滑，分别下降11%和41%。

• 利用小时数:

  • 2016年7月风电平均利用小时数为115小时，同比增长8%。
  • 2016年1-7月风电利用小时数同比下降6%。

煤电板块

• 发电量:

  • 2016年7月煤电发电量为941 GWh，同比增长13%。
  • 2016年1-7月煤电发电量为5,629 GWh，同比下降1.9%。

• 利用小时数:

  • 2016年7月煤电平均利用小时数为460小时，同比下降17.4%。
  • 2016年1-7月煤电利用小时数同比下降14.0%。

财务指标

• 收入与利润:

  • 2016年7月总收入为21,086万元人民币，同比增长7.3%。
  • 2016年1-7月核心净利润为2,242万元人民币，同比增长3%。
  • 2016年1-7月调整后每股收益（Adjusted EBIT）为0.418元人民币。

• 成本与费用:

  • 操作费用同比增长8%至3,946万元人民币。
  • 煤炭销售成本同比增长14%至1,212万元人民币。
  • 人员成本同比增长33%至727万元人民币。

投资与估值

• DCF估值:

  • 公司企业价值为124,742万元人民币，净现金流为-71,384万元人民币，少数股东权益为-6,433万元人民币。
  • 公司股权价值为46,925万元人民币，每股公平价值为5.8元人民币，相当于HK$6.90。

• 关键假设:

  • 2016年风电装机容量为17,539 MW，同比增长11.4%。
  • 煤电装机容量保持稳定，为1,875 MW。
  • 2016年1-7月风电发电量占全年预测的58%，煤电占65%。

风险因素

• 电网弃风率上升
• 电力传输线路建设延迟
• 保障性电力调度政策执行风险

图表与数据

• 图表1: 长源电力月度风电发电量
• 图表2: 长源电力月度风电利用小时数
• 图表3: 长源电力风电利用小时数与全国平均风速对比
• 图表4: DCF估值模型
• 图表5: 长源电力市盈率区间
• 图表6: 1H16E业绩预测
• 图表7: 收入与利润预测
• 图表8: 财务关键假设
• 图表9: 收入增长与利润率变化

总结

中国长源电力集团在2016年7月表现出强劲的发电增长，特别是风电板块。风电发电量同比增长18%，主要得益于风资源的改善。然而，2016年1-7月风电利用小时数有所下降，表明风资源可能有所减弱。煤电板块则表现相对稳定，但部分省份出现下滑。公司预计1H16E核心净利润增长3%，并计划在8月9日发布业绩。整体估值合理，但需关注电网弃风率、电力传输线路建设延迟和政策执行风险等潜在风险因素。