20191230-长城证券-轻工制造2020投资策略：风雨过后家居龙头华丽蜕变，造纸机会看海外自有废纸浆_54页_6mb

轻工制造2020投资策略总结

核心内容

本报告分析了轻工制造行业的整体表现及2020年的投资机会，重点聚焦于软体家具、硬装家具、造纸、日用消费、电子烟和包装六大板块。

主要观点

1. 行业集中度提升

   • 2019年，软体家具行业因贸易摩擦，头部企业展现出更强的资本力、反应力和执行力，而小企业则批量退出，行业集中度显著提升。
   • 2020年，随着海外产能稀缺性凸显及竣工回暖，龙头企业业绩有望全面修复。

2. 造纸行业

   • 废纸浆缺口在2020年将显著扩大，预计达736万吨，这将促使小厂出清，龙头利润提升。
   • 木浆系造纸行业短期内盈利水平将维持高位，中长期需求稳定，盈利有望持续。

3. 日用消费

   • 中顺洁柔、晨光文具等龙头公司业绩持续增长，受益于内销复苏及电商渠道红利。
   • 未来，电商、商销渠道将打破线下渠道空间局限，推动行业增长。

4. 电子烟

   • 我国电子烟监管逐步明确，HNB（加热不燃烧）短期确定性较强，有望在国内铺开试点。
   • 蒸汽型烟受政策影响较大，长期市场空间广阔，建议关注相关企业。

5. 包装行业

   • 3C电子包装受益于TWS（真无线耳机）及5G换机潮，建议关注【裕同科技】。
   • 金属包装行业整合加速，【奥瑞金】受益于需求端提升空间。

关键信息

轻工行情回顾

• 2019年12月27日，轻工制造板块上涨17.12%，跑输上证指数3.38%。
• Q1板块受指数带动普涨，Q2回调较大，Q3继续回调，Q4实现超额收益。
• 电子烟和成品家具表现优秀，除珠宝首饰外其余子板块均跑赢大盘。

软体家具板块

• 行业趋势

  • 竣工回暖将带动家具销售向好，2020年有望实现业绩全面修复。
  • 软体家具行业竞争加剧，龙头公司通过低价引流、品牌曝光和产品优化提升市场地位。

• 重点推荐公司

  • 【梦百合】：反倾销税加征叠加海外产能顺利投产，订单高增确定性较强。
  • 【敏华控股】：越南产能爬坡顺利，内销显著改善。
  • 【顾家家居】：海外发力补短板，内销占比较高，受益竣工回升。

• 出口与内销

  • 美国坐具和寝具进口占比高，但受贸易摩擦影响，出口业绩承压。
  • 龙头公司积极布局海外产能，以应对出口挑战，提升议价权和利润率。

硬装家具板块

• 政策与市场

  • 全装修政策推动B端放量，精装房渗透率提升，带动产业链市场规模增长。
  • 2019年精装房渗透率已达32%，预计长期有望达到80%以上。

• 重点推荐公司

  • 【江山欧派】、【帝欧家居】、【蒙娜丽莎】：B端占比较高，受益于精装房发展。

• C端市场

  • 存量房翻新支撑C端市场，整装模式成为新的流量入口。
  • 品牌运营和渠道管理能力强的公司如【欧派家居】、【尚品宅配】有望受益。

造纸行业

• 废纸系

  • 2020年废纸浆缺口达736万吨，小厂出清，龙头利润提升。
  • 推荐自供浆比率高的【太阳纸业】，建议关注【山鹰纸业】、【玖龙纸业】、【理文造纸】。

• 木浆系

  • 短期内盈利维持高位，中长期文化纸需求稳定，盈利有望持续。

日用消费

• 中顺洁柔

  • 低价浆逻辑延续，盈利水平维持高位。
  • 品牌完善助力渠道下沉，推荐关注。

• 晨光文具

  • 从文创升级到办公集采，业绩增长显著。
  • 优质管理支撑持续增长，推荐关注。

电子烟

• 短期趋势

  • HNB确定性较强，预计2020年将实现试点铺开。
  • 蒸汽型烟受政策影响较大，长期市场空间广阔。

• 推荐公司

  • 【盈趣科技】、【劲嘉股份】：关注其在电子烟领域的布局。
  • 持续关注【中烟香港】。

包装行业

• 投资主线
  • 主线一：TWS及5G换机潮推动3C电子包装景气周期，推荐【裕同科技】。
  • 主线二：贸易战缓和及竣工回暖，包装纸价格上行，推荐【合兴包装】。
  • 主线三：金属包装行业整合加速，推荐【奥瑞金】。

风险提示

• 宏观经济波动
• 原材料及汇率波动
• 政策变化

总结

2020年轻工制造行业将受益于竣工回暖、政策催化及行业整合，重点关注软体家具、硬装家具、造纸、日用消费、电子烟和包装六大板块。龙头企业在海外产能布局、内销改善、政策红利等方面具有明显优势，建议关注【梦百合】、【敏华控股】、【顾家家居】、【江山欧派】、【帝欧家居】、【蒙娜丽莎】、【太阳纸业】、【裕同科技】、【奥瑞金】等公司。