20211207-西部证券-宏观点评报告_人民银行下调支小_支农再贷款利率点评-如何理解全面降准后的结构性降息__7页_265kb

如何理解全面降准后的结构性降息？总结

核心内容

中国人民银行于2021年12月7日下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，3个月、6个月、1年期再贷款利率分别调整为1.7%、1.9%、2%。这是继2020年7月后，时隔一年多再次下调该类利率。此次调整属于结构性货币政策工具的进一步发力，旨在支持绿色经济、小微企业等特定领域。

主要观点

1. 结构性货币政策工具的重要性
   疫情以来，结构性货币政策工具的使用量显著增加，目前已接近2.2万亿元。这些工具在支持特定行业方面发挥着关键作用，如小微企业、绿色经济等。

2. 结构性降息与全面降准的协同效应
   本次结构性降息通过“先贷后借”的模式，增加银行的息差收益，为后续让利实体经济创造空间。结合全面降准，银行成本降低，收益增加，整体有利于实体经济融资成本的下降。

3. 全面降息仍需等待
   目前全面降息（即调降公开市场操作利率及MLF利率）尚未实施，因为经济增长尚未明显低于潜在增速。全面降息是宽松信号最强的政策，需在经济基本面恶化时才可能被采用。

4. LPR利率可能有调整空间
   尽管全面降息尚未实施，但人民银行通过多项措施降低了商业银行的负债成本，包括调整存款利率自律上限方式、两次全面降准以及本次结构性降息。这些举措可能促使银行压降LPR加点幅度，从而间接降低实体经济融资成本。

关键信息

• 再贷款利率调整：支农、支小再贷款利率下调0.25个百分点，分别为1.7%、1.9%、2%。
• 再贷款规模：支小再贷款使用量接近1万亿元，调整后银行每年可增加约250亿元收入。
• 降准效果：两次全面降准共释放约1.5万亿元流动性，每年可为银行节约约150亿元成本。
• 贷款加权平均利率：截至2021年三季度末，金融机构人民币贷款加权平均利率为5.00%，较二季度末上升7BP。
• 政策重心：央行当前仍以结构性货币政策工具为主，重点支持小微企业和绿色经济。

风险提示

• 国内经济基本面下滑超预期
• 人民银行货币政策超预期

结构性货币政策工具使用情况

图表说明

• 图1：支小、支农再贷款使用量趋势
• 图2：支小再贷款使用量与银行对小微企业贷款余额同比增速的关系
• 图3：贷款加权平均利率与LPR利率变动趋势
• 图4：贷款利率的季节性变化

政策背景与目标

结构性货币政策工具的使用，体现了央行在支持特定领域经济发展的政策导向。通过降低再贷款利率，银行在发放贷款时可获得更低的资金成本，从而在符合要求的前提下，为实体经济提供更具竞争力的贷款利率，实现“让利”目标。

总结

本次结构性降息与全面降准的配合，为银行提供了更大的让利空间，同时反映出央行在当前经济形势下更倾向于使用结构性工具而非全面降息。LPR利率仍有下调空间，但需依赖银行负债成本的进一步下降。整体来看，政策导向明确，旨在精准支持小微企业和绿色经济，推动经济高质量发展。