20220321-第一上海证券-向500亿美元收入挺进的全球SaaS领导者_28页_3mb

报告摘要

Salesforce 买入分析总结

核心内容概述

Salesforce 是全球最大的 CRM SaaS 服务提供商，成立于 1999 年，由马克·贝尼奥夫创立。作为 SaaS 行业的开拓者，Salesforce 通过不断的产品创新和并购策略，逐步从单一的 CRM 服务扩展至涵盖销售、服务、营销、商业、平台及数据分析的全方位 SaaS 产品体系，形成了“SaaS+PaaS+数据&AI”的产业生态圈。公司自 2004 年上市以来，营业收入复合增长率（CAGR）达到 32%，并累计收购超过 50 家同业公司，持续提升技术平台能力和产品多样性。

主要观点

行业地位领先：Salesforce 连续八年被 IDC 评为全球 CRM 第一供应商，市场份额占比超过 24%，远高于竞争对手 Oracle（5.3%）、SAP（4.8%）和 Microsoft（3.8%）。
产品矩阵完善：公司核心产品包括 Sales Cloud、Service Cloud、Marketing & Commerce Cloud 和 Salesforce Platform & Others，形成了客户关系管理的 360 度服务体系。
PaaS 平台生态：通过 AppExchange、Force.com 和 Heroku 构建了强大的 PaaS 平台生态，为第三方开发者和客户提供了灵活的开发与集成环境。
人工智能与大数据：公司积极布局 AI 和大数据分析，通过收购 Einstein、Tableau、Mulesoft 等公司，强化数据分析与智能化能力。
海外市场增长：欧洲市场已成为公司重要增长点，2022 财年欧洲收入占比达 23%，同比增长 35%，公司正积极拓展海外市场。
高客户留存率：客户留存率保持在 90% 以上，ARR 收入的 79% 来自老客户，95% 的客户至少使用一种云产品，客户粘性高。
未来增长潜力：公司预计 2026 财年收入将突破 500 亿美元，主要增长动力来自客户留存、海外拓展及垂直行业解决方案的深化。

关键信息

目标价与评级：目标价为 290 美元，首次覆盖，给予买入评级，较当前价格有 33% 的上涨空间。
财务预测：预计 2023/2024/2025 财年收入分别为 322 亿、375 亿、435 亿美元，Non-GAAP 净利润分别为 63 亿、69 亿、76 亿美元。
市场空间：Gartner 预计到 2025 年，Sales、Service、Marketing&Commerce、Platform 和 Data 的市场空间将达到 2480 亿美元，4 年 CAGR 为 13%。
产品定价策略：产品按年订阅收费，支持不同规模企业选择不同版本，价格从 25 美元/用户/月到 300 美元/用户/月不等。
股权结构：公司股权中 72% 为机构投资者持有，76% 位于美国，主要股东包括 The Vanguard Group、FMR LLC、BlackRock Inc 等。

商业模式分析

SaaS 订阅模式：提供标准化订阅产品，客户按年付费，支持不同规模企业选择不同版本。
PaaS 平台模式：通过 AppExchange、Force.com 和 Heroku，为第三方开发者提供平台支持，收取平台使用费用和佣金。
人工智能与数据分析：通过 Einstein 平台和 Tableau CRM，提供数据智能和 AI 驱动的洞察，提升客户销售、营销和服务效率。
客户成功服务：配备客户成功经理，通过 Trailhead 社区和在线培训，提高客户满意度和产品使用效率。

竞争分析

Microsoft Dynamics 365：微软的 CRM 与 ERP 集成产品，与 Salesforce 产品在功能和定价上存在竞争，但与 Office 365 和 Azure 有深度整合。
Oracle Cloud Applications：Oracle 提供全栈型云服务，但其 IaaS 服务尚未盈利，影响了 SaaS 产品的推广。
SAP Cloud Products：SAP 在 ERP 领域具有领先地位，其 CRM 与客户体验解决方案在功能和市场占有率上与 Salesforce 有竞争。

风险因素

并购整合不及预期：公司持续并购，若整合效果不佳可能影响增长。
海外业务拓展不及预期：欧洲等海外市场虽增长强劲，但拓展速度可能受阻。
市场竞争加剧：来自 Oracle、Microsoft 和 SAP 等竞争对手的压力。
疫情导致全球 IT 市场支出不及预期：全球 IT 市场复苏不及预期可能影响 Salesforce 的增长。

总结

Salesforce 作为 SaaS 行业的先驱者，凭借其强大的产品矩阵、成熟的 PaaS 平台和持续的技术创新，在全球 CRM 市场中占据主导地位。公司未来增长动力主要来自高客户留存率、海外市场拓展和垂直行业解决方案的深化。尽管面临来自 Microsoft、Oracle 和 SAP 等竞争对手的压力，但其独特的生态系统和 AI 能力使其在市场中保持竞争优势。结合行业空间和公司增长潜力，目标价 290 美元给予买入评级，未来有望实现 500 亿美元收入目标。

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