20151014-招商证券-43号文后城投债相关政策及发行情况梳理_张弛有度_方得始终_18页_922kb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告围绕43号文后城投债相关政策及发行情况展开分析，重点梳理了发改委、交易所、交易商协会等监管机构在城投债政策上的调整，并探讨了政策变化对城投债发行的影响及未来趋势。

主要观点

1. 43号文后政策收紧：43号文要求剥离融资平台政府融资职能，城投企业不得新增政府债务，导致城投债发行受限。
2. 政策逐步放松：随着经济下行压力增大，发改委等监管机构陆续出台政策，如专项债券、项目收益债、1327号文及补充说明，逐步放宽城投企业发债限制。
3. 发行结构变化：企业债占比下降，短期融资券（短融、超短融）占比上升，发行期限更短，主要用于偿还贷款和补充营运资金。
4. 区域发行集中：江苏为城投债发行最多省份，省及省会（单列市）主导发行，城市中无锡、常州、苏州等发行金额超百亿。
5. 融资渠道受限：交易所债券市场对债项未达AAA的企业债质押回购资格进行了限制，交易商协会对债务融资工具的发行也进行了管理，但随后逐步放松。

关键信息

一、发改委企业债政策梳理

1. 43号文后收紧：

   • 提高资产负债率审核标准；
   • 要求70%以上偿债资金来自企业自身收益；
   • 剔除政府担保，强调企业自身信用；
   • 引入“区域全口径债务率”和“地方政府GDP占比”作为审核指标。

2. 政策逐步放宽：

   • 2015年3月发布四类专项债指引，支持城市地下综合管廊、养老产业、战略性新兴产业等领域；
   • 5月发布1327号文，放宽发债企业数量限制和资产负债率要求；
   • 6月补充说明进一步放宽发债条件，允许用于偿还高成本融资。

3. 项目收益债的推出：

   • 募集资金来源于项目运营收益；
   • 可设置差额补偿机制、外部担保及加速到期条款；
   • 非公开发行不强制要求主体评级。

二、交易所债券政策梳理

1. 中证登加强质押回购管理：

   • 取消债项未达AAA的企业债质押回购资格；
   • 只有纳入地方政府债务范围的债项可恢复质押资格；
   • 限制部分企业债流动性。

2. 新公司债政策：

   • 扩大发行主体范围，支持非上市公司；
   • 丰富发行方式，允许非公开发行；
   • 不包括地方政府融资平台。

三、交易商协会政策梳理

1. 加强管理：

   • 募投项目需为经营性现金流项目；
   • 排除审计署、银监会及财政部的融资平台名单；
   • 要求披露平台资格、债务甄别等信息。

2. 放松发行口径：

   • 2015年2月放松城投企业发行短融和中票的限制；
   • 额外出具说明的主体范围有所放宽；
   • 募集资金用途更灵活。

四、城投债发行特点及原因分析

1. 发行规模下降：

   • 43号文后，城投债发行量大幅下滑；
   • 企业债占比由39%降至11.28%；
   • 短期融资券占比超过30%。

2. 发行区域集中：

   • 江苏发行规模最大，占14%；
   • 省及省会（单列市）为主要发行主体；
   • 无锡、常州、苏州等城市发行金额超百亿。

3. 发行主体评级较高：

   • 超过60%的发行主体评级为AA以上；
   • 发债主体多为省市级平台，具有较强的信用和经营能力。

4. 政策原因分析：

   • 43号文导致城投债融资受限；
   • 政策逐步放松以支持稳增长；
   • 城投债仍为地方政府基建融资的重要工具。

五、政策及发行展望

1. 政策放松趋势：

   • 债券审核效率提高，30个工作日完成审核；
   • AAA级债券豁免复审环节；
   • AA以上主体不受发债数量限制；
   • 募集资金使用更灵活。

2. 市场预期：

   • 中证登可能恢复AAA以下企业债质押回购资格；
   • 城投债将更多用于合规项目，如棚户区改造、园区债等；
   • 城投平台仍将是地方政府融资的重要载体。

总结

43号文后，城投债政策经历了从收紧到逐步放松的过程，反映了政府对地方政府债务管理的重视及对稳增长的政策意图。虽然政策限制导致城投债发行规模下降，但专项债、项目收益债等创新品种的推出，使得城投债的融资功能逐步恢复。未来，随着政策进一步调整，城投债的发行结构将更加多元化，但其发行仍受地方政府债务管理政策影响。投资者应关注地方财政状况、平台信用资质及募投项目合规性，以制定更合理的投资策略。