20171009-招商证券-债市每日观点_行为经济学都能拿诺奖_债市为啥不能涨__12页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2017年10月9日）

核心内容

本报告分析了2017年10月9日债市下跌的原因，并对9月经济数据进行了预测。报告指出，虽然短期市场情绪受多种因素影响，但中长期来看，债市仍具备一定的机会，关键在于关注预期差和监管政策变化。

主要观点

1. 债市下跌原因分析

• 央行净回笼1800亿：虽然单日回笼规模创年内新高，但整体仍属于常规操作，且考虑到年初和月末流动性管理的惯例，不能简单视为收紧。
• 中采PMI超预期：PMI数据反映的经济向好可能被“幸存者偏误”夸大，实际经济基本面并未显著改善。
• 股市上涨带动风险偏好回升：A股上涨主要受港股及欧美股市带动，但港股已回调，说明风险偏好并不稳固，债市不宜盲目乐观。

2. 债市后续展望

• 警惕“追涨杀跌”：报告提醒债市投资者应避免跟随市场情绪，保持理性判断。
• 关注预期差：短期内债市机会可能来自预期差，包括监管政策和基本面的超预期变化。
• 监管政策风险：流动性偏紧与监管政策可能形成预期差，需密切关注政策动向。

关键信息

一、8月经济数据回顾

1. 供给端：量缩价涨格局显著

   • 环保督查导致供给收缩，推动工业品价格上涨。
   • 价格上涨的同时，企业营收增速下滑，反映需求端疲软。
   • 钢铁库存堆积说明需求未明显改善。
   • 涨价行业集中在黑色、有色、化工、造纸、石油相关行业，其他行业未显著上涨。

2. 需求端：五大下行趋势

   • 固定资产投资减速：累计增速持续走低，资金来源不足是主要原因。
   • 地产销售和投资趋势下行：销售面积和投资增速下降，棚改货币化支撑减弱。
   • 制造业投资疲软：连续低迷，难以启动，设备购置增速为负。
   • 消费疲弱：社消增速放缓，居民收入分配恶化导致消费两极分化。
   • 出口走弱：受原材料涨价、人民币升值和劳动力成本上升影响，出口竞争力下降。

3. PMI指示作用减弱

   • PMI数据与实际经济数据出现背离，主要因环保督查导致部分企业停产，形成“幸存者偏差”。
   • 预计9月经济数据将出现小幅反弹，但反弹幅度有限，难以逆转下行趋势。

二、9月经济数据展望

1. GDP增速预计放缓至6.7%

   • 第二产业增速小幅回升，但整体GDP增速预计维持在6.7%左右。

2. 工业增加值小幅反弹

   • 9月工业增加值同比预计小幅反弹至6.7%，但难以恢复至3月和6月的高点。

3. 固定资产投资反弹有限

   • 9月固定资产投资单月同比增速回升至6.9%，但累计增速下降至7.5%。
   • 房地产投资单月同比增速回落至5.3%，累计增速降至7.6%。

4. CPI和PPI走势

   • CPI：预计9月CPI同比维持在1.5%-1.6%区间，环比小幅上涨。
   • PPI：预计9月PPI同比升至6.6%，环比维持在+1.0%左右。

5. 进出口数据

   • 出口：预计美元计价出口同比小幅反弹至6.0%，但整体趋势性走弱。
   • 进口：预计同比小幅回落至11.0%。
   • 贸易顺差：预计为357亿美元。

6. 金融数据

   • M2：预计9月M2同比增速回落至8.8%，受去年同期高基数影响。
   • 社融：预计9月新增社融为15000亿元，低于去年同期。
   • 人民币贷款：预计9月新增人民币贷款为11500亿元。

风险提示

• 监管政策超预期：流动性偏紧可能与监管政策收紧有关，需关注政策动向。
• 基本面波动：9月经济数据可能弱于市场预期，对债市构成利好。

分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究负责人，复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后。
• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士。
• 刘郁、李豫泽：研究助理，均来自招商证券研发中心。

债券信用评分符号

重要声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司保留所有权利，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。
• 报告可能涉及利益冲突，客户应自行判断。