20260915-广州期货-期市头条丨锌-矿山产量退坡归因_新增投资不足导致供应弹性系统性缺失_4页_418kb

锌矿供给分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于全球锌矿供给结构的变化，分析矿山产量退坡的主要原因，并对未来五年（2026—2030年）的锌矿供需平衡进行情景推演。报告指出，当前全球锌矿供给面临系统性弹性缺失，主要原因在于新增投资不足与矿山老龄化。

主要观点

1. 新增投资不足导致供给弹性缺失

• 历史背景：2013—2016年锌价持续下行，导致大量矿山成本线被击穿，产能退出。
• 投资趋势：自2016年后，锌矿资本开支长期处于低位，2025年全球草根勘探预算占比降至21%，为历史最低。
• 周期滞后：矿床从发现到投产平均需16年，当前新增供给仍依赖上一轮高锌价时期立项的项目，2020年后新项目几乎空白。
• 供给锁定：2026—2035年全球锌矿供给“菜单”已基本锁定，新增产能无法有效补充市场。

2. 矿端开支规模走低

• 产量变化：2009—2012年全球锌矿产量年均复合增速达4.3%，2010年单年增速高达7.6%。
• 投资集中：该轮增产主要由高锌价驱动，投资集中兑现后，锌价回落，矿山产量持续下滑。
• 当前状态：2024年产量已较峰值下降，2026年预计产量将见顶回落，呈现持续退坡趋势。

3. 勘探投资见底

• 预算分布：2025年全球草根勘探预算降至25.7亿美元，占总勘探预算比例为21%，创历史新低。
• 投资偏好：行业更倾向于“挖存量”而非“找增量”，矿山现场勘探预算增至56.3亿美元，占45%。
• 项目储备：草根勘探萎缩意味着未来锌矿项目储备有限，新增供给难以及时兑现。

4. 矿端有增量但渠道补充有限

• 主要增量：2026年部分矿山将有增量，如刚果（金）Kipushi、南非Gamsberg二期、秘鲁Romina矿等。
• 不确定性：部分项目受制裁、地缘政治、技术复杂等因素影响，兑现存在较大不确定性。
• 供给形态：部分新增产能以锌锭形式产出，无法直接缓解冶炼厂对锌精矿的需求。

关键信息

01. 供给退坡趋势

• 2026—2030年年均实际减量约50—60万吨，显著高于有效增量（约30—40万吨）。
• 矿产量年均增速预计为-1.5%~ -2.5%，供给弹性系统性缺失。

02. 主要减量矿山

03. 增量测算

• 理论增量：约40—55万吨/年。
• 兑现折扣：受制裁、技术、政策等因素影响，预计有效增量为30—40万吨/年。

04. 供需平衡情景推演

总结

全球锌矿供给正面临系统性弹性缺失，主要原因在于新增投资不足与矿山老龄化。过去十年锌价低迷导致资本开支长期低位，草根勘探预算降至历史最低，而矿山现场勘探预算则大幅上升。尽管2026年部分矿山将有增量，但受制于地缘政治、技术复杂、融资约束等因素，有效供给难以及时补充。未来五年，锌矿供给将呈现持续退坡趋势，年均减量约50—60万吨，而有效增量仅约30—40万吨。在此背景下，锌价中枢预计维持在24000—26000元/吨区间，若矿山衰竭加速或需求证伪，则价格可能进一步上涨或下跌。