20211125-天风证券-21Q3NON-GAAP净利率超30_卡位SME经营韧性强_4页_541kb

BOSS直聘（BZ）2021年第三季度总结

核心内容

BOSS直聘于2021年11月25日发布了2021年第三季度财报，展示了其在招聘市场中的强劲表现与盈利能力提升。公司通过移动+智能匹配+直聊的模式，持续优化用户体验并提高招聘效率。同时，公司采用中小客户战略，增强了其抗风险能力和增长潜力。

主要观点

• 收入增长显著：

  • 2021Q3 GAAP收入为12.12亿元，同比增长105.4%，达到指引上限。
  • 现金收款为12.21亿元，同比增长61.8%。
  • 在线招聘收入为11.97亿元，同比增长104%。
  • 年付费企业客户数超过400万，同比增长111%。
  • 企业客户季度ARPU值为299元，同比下降3%。

• 盈利能力提升：

  • 2021Q3 NON-GAAP净利润为3.85亿元，去年同期为0.52亿元，环比增长显著。
  • NON-GAAP净利率达到31.8%，较去年同期提升22.9个百分点，环比提升10.7个百分点。
  • 经调整毛利率为88.2%，同比下降0.2个百分点。
  • 销售、研发、管理费用率分别下降14.8%、8.1%、2.4个百分点，主要得益于效率提升、规模效应以及停止新用户注册带来的市场投放减少。

• 用户活跃度稳定：

  • 2021Q3双边MAU为2880万，同比增长29%，环比下降5%。
  • 新用户注册尚未重启，但老用户活跃度保持稳定，公司注重用户留存，尤其是金领和入门级白领等服务不足的用户群体。
  • 金领用户在职和求职周期长，换工作成本高，公司通过与猎头顾问合作满足其需求。
  • 入门级白领（包括大学生和小微企业员工）虽然经济价值一般，但具有较高的社会价值，公司正积极拓展这一群体。

• 未来增长预期：

  • 2021Q4收入增长指引为58%-63%，预计GAAP收入增长至10.2-10.5亿元，全年收入预期约42亿元。
  • 预计全年NON-GAAP净利将超过7亿元。
  • 2021-2023年收入预计分别为42亿元、81亿元、131亿元；经调整净利预计分别为7.2亿元、17.0亿元、35.5亿元。
  • 折现至2022年，公司市值预计约为1425亿元，2023年PE为45倍。
  • 长期看好公司模式创新、网络效应和品牌议价能力，认为其有望成长为千亿级市值的人力资源企业。

关键信息

• 用户增长策略：公司暂停新用户注册，专注于老用户留存和细分市场（如金领和入门级白领）的深耕。
• 收入与利润结构：在线招聘为主要收入来源，企业客户数量和ARPU值增长显著，非GAAP净利润表现超预期。
• 战略优势：移动+直聊+智能匹配的模式提升了招聘效率，中小企业客户战略增强了抗风险能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来三年公司将继续保持高增长态势，具有较大的市值增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 用户渗透率及付费率提升不足
• 用户获客成本上升
• 相关监管政策风险
• 潜在品牌声誉和信任危机
• 系统性风险

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

作者信息

• 刘章明 分析师
  • SAC执业证书编号：S1110516060001
  • 邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 文浩 分析师
  • SAC执业证书编号：S1110516050002
  • 邮箱：wenhao@tfzq.com

相关报告

1. 《BOSS直聘-公司动态研究:21Q2实现nongaap净利润2.5亿，KA企业用户增长强劲，研发费用创历史新高》（2021-08-29）
2. 《-首次覆盖报告：“移动+直聊 + 智能匹配”打造核心竞争力，2B2C全领域覆盖打开行业天花板》（2021-06-14）
3. 《-公司动态研究：用户继续高质高速增长，内容与社区优势巩固，多元变现趋势积极》（2020-08-31）