20170417-国开证券-3月宏观经济数据简评_未来需关注再通胀效应缓逝后的真实需求_11页_497kb

2017年一季度宏观经济总结

核心内容

2017年一季度，中国宏观经济运行良好，产业结构持续优化，内生动力有所增强。主要经济指标如GDP、工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额均表现稳健。然而，增长动力主要来源于再通胀效应和补库存行为，内生增长仍显不足，未来需关注需求恢复与新消费动力的形成。

主要观点

• 经济增长稳健但动力不足：一季度GDP实际增长6.9%，高于市场预期，但主要依赖短期因素，如政策支持和再通胀效应，内生动力偏弱。
• 生产端表现强劲：工业增加值增长6.8%，3月达到7.6%，制造业PMI保持在50%以上，显示生产端持续旺盛。
• 投资超预期但持续性存疑：固定资产投资增长9.2%，好于市场预期，但主要受价格因素影响，实际增长有限。房地产和制造业投资回升，基建投资则有所回落。
• 消费反弹但结构单一：社会消费品零售总额增长10.0%，但主要依赖房地产相关商品和汽车销售，居民收入与支出增速低于GDP增速，消费增长难以为继。
• 风险提示：需警惕通胀超预期、经济增速下行、美元加息过快及海外黑天鹅事件对经济的影响。

关键信息

一、经济短周期持稳，产业结构有所优化

• GDP增长：一季度GDP实际增长6.9%，好于预期；名义增长11.8%，高于2016年一季度4.8个百分点。
• 产业结构：第三产业占比达56.5%，拉动GDP4.3个百分点，为近22个季度新高。
• 新动能成长：战略性新兴产业增加值增长10.3%，高于规模以上工业3.5个百分点。
• 消费贡献：最终消费支出对GDP增长贡献率77.2%，为近年来次高水平。

二、补库存与再通胀效应推动生产端加速

• 工业生产：一季度工业增加值增长6.8%，3月达7.6%，高于市场预期。
• 制造业PMI：3月官方制造业PMI为51.8%，连续8个月高于50%。
• 出口数据：3月出口交货值增长12.9%，对工业生产形成支撑。
• 补库存接近尾声：预计本轮补库存已接近尾声，未来生产端复苏仍需下游需求实质性恢复。

三、价格因素推动投资好于预期

• 固定资产投资：一季度固定资产投资增长9.2%，高于市场预期。
• 价格幻觉：固定资产投资价格指数达104.5，为2012年以来最高，但对实际经济增长贡献有限。
• 投资结构：基建投资回落，房地产与制造业投资反弹，民间投资小幅回升。
• 行业表现：计算机、通信和其他电子设备制造业增长26.8%，医药制造业增长11.6%，汽车制造业增长8.1%。

四、地产类商品销售推动消费反弹

• 消费数据：一季度社会消费品零售总额增长10.0%，3月达10.9%，超出市场预期。
• 消费结构：房地产相关商品和通讯器材类销售表现较好，汽车销售拖累影响减弱。
• 居民收入与消费：人均可支配收入实际增长6.3%，低于GDP实际增速，消费增长难以持续。

数据预测

风险提示

• 通胀超预期
• 经济增速超预期下行
• 美元加息节奏过快
• 海外黑天鹅风险

分析师简介

• 杜征征：国开证券研究部宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，拥有13年证券从业经历及12年宏观经济研究经验。
• 资质：具备证券投资咨询和注册分析师资格，保证报告数据来源于合规公开渠道，分析独立、客观、公正。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上
• B：未来3年内涨跌幅在20%以内
• C：未来3年内跌幅20%以上

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