20220517-湘财证券-利率债周报_实体融资需求不足_央行面临稳增长与防风险两难_6页_623kb

债券周报总结：2022年5月16日

核心内容

2022年，央行在面对经济短期下行压力、房地产债务风险化解、地方债阶段性密集发行、美联储缩表流动性冲击、疫情反复等多重因素时，继续坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”的货币政策原则。在当前房地产债务问题化解的关键阶段，央行通过逆周期调节为经济增长设置底线，确保信贷增长不会出现阶段性失速。

主要观点

• 货币政策策略：央行在2022年采取了适度宽松的政策，以应对经济压力和金融市场波动，但考虑到下半年的通胀压力，大规模全面宽松的概率较低。
• 利率走势：十年期国债收益率预计在2022年维持在2.6%-3.5%区间，短期因疫情反复和降准预期而下行，是降久期的良机。
• 资金市场操作：2022年4月15日全面降准25bp，4月25日调降外汇存款准备金率100bp至8%，以应对汇率贬值压力和资本外流。
• 地方债发行：受稳增长政策推动，2022年地方债发行提速，发行成本创出新低，体现了政策支持与市场环境的双重作用。
• 房地产政策调整：央行与银保监会调整了差别化住房信贷政策，首套房贷利率下限调整为不低于LPR减20个基点，以支持合理住房需求。
• 金融数据表现：4月金融数据偏弱，实体融资需求不足，居民和企业贷款均出现同比少增的情况，反映经济复苏动力仍显不足。

关键信息

• 货币政策基调：逆周期调节为主，但不搞“大水漫灌”，强调“信贷增长与GDP增速相匹配”。
• 中美利差变化：中美利差在2022年持续倒挂，但倒挂幅度有所缩窄，从29.3bp降至11.6bp。
• 汇率波动：离岸人民币兑美元汇率从6.4贬值至6.8，一个月贬值幅度达5.9%。
• 利率债存量结构：截至2022年5月16日，利率债存量占债市总存量的56.3%，其中国债23.3万亿元，地方债（不含城投）32.3万亿元，政策性银行债20.6万亿元。
• 专项债发行：2022年专项债发行提速，额度提前下达，支持在建项目后续融资，强化绩效导向。

风险提示

• 疫情长期化：可能持续影响经济复苏和金融市场稳定。
• 全球流动性边际收紧：美联储加息缩表可能对国内货币政策形成压力。
• 美联储政策超预期：加息缩表力度可能超出市场预期，加剧中美利差倒挂。
• 欧洲地缘危机扩大化：可能推升海外避险需求和中期通胀压力。

重要事件回顾

1. 住房信贷政策调整：首套房贷利率下限调整为不低于LPR减20个基点，支持合理住房需求。
2. 4月金融数据偏弱：居民和企业贷款同比少增，反映实体融资需求不足，经济复苏动力较弱。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

总结

2022年，央行在稳增长与防风险之间寻求平衡，通过降准和调降外汇存款准备金率等手段释放流动性，但整体政策仍以中性为主。房地产债务风险化解和地方债发行提速成为政策重点，同时疫情反复和地缘政治风险对市场情绪和利率走势产生影响。未来，随着猪周期重启和输入性通胀压力上升，货币政策将面临更多挑战，需进一步在稳增长与防风险间取得平衡。