20180612-兴证国际证券-小米集团-H1428.HK-智能硬件新王道_以5_换60_——产品是入口_服务是根本_21页_1mb

小米集团证券研究报告总结

核心内容

小米集团是一家全球知名的创新型科技企业，专注于智能手机、智能硬件、IoT平台及互联网服务等业务。其商业模式为“硬件+新零售+互联网服务”的“铁人三项”，通过高性价比硬件产品吸引用户，利用MIUI系统导流用户至互联网服务，同时通过全渠道新零售模式提升销售效率和用户体验。

主要观点

• 智能手机市场：小米在智能手机市场具有稳固地位，预计2018-2020年智能手机业务收入将从1069亿人民币增长至1640亿人民币，复合增长率23.9%。在2017年第四季度，小米在中国大陆市场线上出货量占比26.0%，在印度市场线上出货量占比57.0%，均为第一。
• IoT平台与生活消费产品：小米IoT平台迅速扩张，截至2018年3月31日，连接设备超过1亿台，成为全球最大的消费级IoT平台。IoT与生活消费产品业务收入预计从351亿增长至645亿人民币，复合增长率35.5%。每售一部手机对应的IoT分部收入从292元增长至357元。
• 互联网服务：MIUI系统拥有1.9亿月活用户，整合了小米的互联网服务，如广告、游戏及其他增值服务。预计2018-2020年互联网服务收入从152亿增长至342亿人民币，复合增长率50.0%。每用户平均互联网服务收入从2015年的29元增长至2017年的58元。
• 盈利预测：预计2018-2020年小米的营业收入分别为1579亿、2061亿和2635亿人民币，归母净利润分别为103亿、138亿和187亿人民币，2019/2020年同比增长分别为34.4%和35.7%。
• 申购建议：若公司市值在700亿美元以内，强烈建议申购；若在850亿美元以内，建议申购。对应2018/2019年PE分别为43.7倍/32.5倍和53.1倍/39.5倍。

关键信息

• 硬件销售：小米的硬件产品具有极高的性价比，凭借快速创新和成本管控能力，在市场中占据重要地位。
• 新零售模式：通过线上线下融合的全渠道新零售模式，小米减少了分销层级，提高了销售效率和用户体验。小米之家门店数量截至2018年3月31日已达331家。
• MIUI系统：MIUI系统作为小米的纽带，整合了大量互联网服务，月活用户约1.9亿，用户活跃度高，获客成本低。
• 财务表现：公司整体毛利率从2015年的4.0%增长至2017年的13.2%，互联网服务业务毛利率稳定在60%以上。
• 风险提示：国内手机行业日趋成熟，出货量可能放缓；IoT平台及生活消费产品市场前景存在不确定性；互联网服务行业竞争激烈。

结构化总结

公司概况

• 主营业务：智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其他业务。
• 产品线：涵盖智能手机、智能电视、笔记本电脑、智能音箱、智能路由器等。
• 股权结构：雷军持股31.41%，其他主要创始人及管理层合计持股61.47%。

市场格局与增长前景

• 智能手机市场：全球市场出货量增速放缓，但新兴市场增长潜力较大。小米在国内和印度市场均表现强劲。
• IoT市场：全球消费级IoT硬件销售额预计2022年达15,502亿美元，小米已占据领先地位，预计持续增长。
• 互联网服务市场：全球互联网服务市场保持稳定增长，小米凭借MIUI系统拥有巨大潜力。

商业模式

• 硬件：高性价比产品吸引用户，产品组合不断优化。
• 新零售：线上线下融合，提高销售效率，扩大用户覆盖。
• 互联网服务：MIUI系统导流用户，提升用户粘性，形成稳定的收入来源。

财务分析

• 收入增长：2015-2017年收入从668亿增长至1146亿人民币，2018-2020年预计持续增长。
• 毛利率：整体毛利率从4.0%增长至13.2%，互联网服务业务毛利率稳定在60%以上。
• 费用率：销售费用率稳定在4.5%，管理费用率保持在1.2%，研发费用率维持在2.7%。
• 现金流：经营性净现金流波动，投资性净现金流受非经营性资本活动影响较大。

投资建议

• 估值与申购：若公司市值在700亿美元以内，建议申购；若在850亿美元以内，强烈建议申购。
• 盈利预测：2018-2020年，小米的盈利预测显示其具备良好的增长潜力。

结论

小米凭借其“铁人三项”商业模式，在智能手机、IoT平台及互联网服务等领域均展现出强劲的增长动力。尽管面临一定的市场风险，但其在高性价比硬件、高效新零售模式及MIUI系统整合互联网服务方面的优势，使其具备成为全球性科技企业的潜力。