20140505-Maybank_KERPL-Fails_to_measure_up__cut_to_Hold_11页_508kb

Sembcorp Marine (SMM SP) 总结

核心内容

Sembcorp Marine (SMM SP) 是一家主要从事石油和天然气相关业务的公司，总部位于新加坡。当前股票价格为 SGD4.06，目标价为 SGD4.36，较当前价格上涨7%。公司市值为 6.8亿美元，平均每日交易量为 900万美元。

主要观点

• 表现不佳：SMM 在1Q14的PATMI为 SGD122.5m，同比增长3.1%，但环比下降32.9%，未能达到市场预期。
• 修复业务未达预期：尽管Tuas船厂已投入运营，但1Q14的船舶维修收入停滞在 SGD158m，未能显著提升。
• 经营利润率未改善：1Q14的经营利润率保持在11.1%，与上一季度持平，未出现增长。
• 订单预期下调：由于深水浮动平台日费率下降，公司预计短期内新订单将减少，因此将FY14E-16E的订单预期从 SGD5.1b下调至 SGD4.4b。
• 估值调整：基于SOTP的TP从 SGD5.04 下调至 SGD4.36，对应 FY14E 的P/E估值为15.8倍，接近其自2005年以来的历史均值。

关键信息

财务表现

• 收入：FY14E 预计为 SGD5,814.5m，FY15E 为 SGD6,025.2m，FY16E 为 SGD6,116.9m。
• EBITDA：FY14E 为 SGD838.7m，FY15E 为 SGD920.6m，FY16E 为 SGD938.2m。
• 核心净收入：FY14E 为 SGD577.0m，FY15E 为 SGD608.6m，FY16E 为 SGD628.4m。
• 核心每股收益 (FDEPS)：FY14E 为 SGD27.6cts，FY15E 为 SGD29.1cts，FY16E 为 SGD30.1cts。
• 每股收益增长：FY14E 增长3.8%，FY15E 增长5.5%，FY16E 增长3.3%。
• 净分红收益率：FY14E 为3.7%，FY15E 为3.7%，FY16E 为3.7%。
• ROAE：FY14E 为18.9%，FY15E 为17.9%，FY16E 为16.8%。
• ROAA：FY14E 为7.9%，FY15E 为8.0%，FY16E 为7.8%。
• EV/EBITDA：FY14E 为9.7倍，FY15E 为8.5倍，FY16E 为8.0倍。

股票表现

• 股价表现：1个月涨幅1.0%，3个月下跌6.9%，12个月下跌5.1%。
• 相对市场表现：1个月下跌0.9%，3个月下跌6.9%，12个月下跌0.8%。
• 市场评级：市场推荐中性为主，Maybank 评级为 HOLD。

分析与展望

• 船厂产能提升未达预期：虽然 Tuas 船厂已投入运营，但船厂产能提升效果未达预期，预计 FY14E-16E 的船厂收入将降至 SGD745-936m。
• 经营利润率下降：由于船厂收入未能增长，预计 FY14E-16E 的经营利润率将下降0.9-1.1个百分点。
• EPS下调：FY14E-16E 的EPS预计分别下降17%、16%、22%。
• 订单簿缩减：随着订单预期下调，订单簿预计下降。

关键数据

估值

• SOTP估值：基于DCF的估值为 SGD8,809.3m，价值为 SGD4.21/股。
• Cosco Shipyard Group & Associates：占30%，基于9倍FY14E P/E，估值为 SGD234.0m，价值为 SGD0.11/股。
• Cosco Corporation：占4.98%，基于目标价 SGD0.65/股，估值为 SGD72.5m。
• 总估值：SGD9,115.7m，每股价值 SGD4.36。

总结

Sembcorp Marine 在1Q14表现不佳，船厂产能提升效果未达预期，导致经营利润率未能改善。公司下调了FY14E-16E的订单预期和估值，同时将股票评级从BUY下调至HOLD。尽管船厂建设可能带来长期收益，但短期内面临的挑战包括深水浮动平台订单减少和市场对船厂产能提升的担忧。