深度报告-20211027-东北证券-宝光股份-600379.SH-真空灭弧室底盘扎实_多元化布局储能及氢能_26页_2mb

宝光股份公司深度报告总结

核心内容

宝光股份（600379）是一家专注于真空灭弧室和相关电气设备制造的高新技术企业，拥有国内领先的市场份额和深厚的技术积累。公司于2021年首次覆盖，被给予“增持”评级。公司不仅在传统业务上保持稳健增长，还积极布局氢能及储能领域，致力于打造新的业绩增长点。

主要观点

• 真空灭弧室业务：公司是国内真空灭弧室市场的领军企业，市占率超过30%，产品覆盖0.66kV至145kV全系列，技术领先，毛利率远高于同行。公司通过精益管理与自动化建设，显著提升了生产效率和产品质量，质量损失率下降32%，退货率和投诉率分别下降66.1%和91.8%。

• 多元化布局：公司通过设立合资公司“宝光智中”和混改子公司“陕西宝光联悦氢能发展有限公司”，积极拓展储能与氢能业务。其中，“宝光智中”专注于储能调频业务，已获得多个在手项目，具备较强的市场拓展能力。

• 氢能业务：公司依托子公司精密陶瓷的气体业务基础，通过混改引入战略投资者，加速氢能布局。精密陶瓷拥有氢能相关资质，混改后将成为公司氢能业务的核心运营主体。

• 储能调频业务：随着新能源渗透率提升，储能调频成为电力系统的重要组成部分。公司通过与智中院合作，成功切入该领域，已取得多个项目，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

真空灭弧室业务

• 市场规模约30亿元，预计“十四五”期间维持3%-5%增长。
• 公司产品出口至40多个国家和地区，2020年受疫情影响，出货量略有下滑。
• 2020年质量损失率同比下降32%，退货率和投诉率分别下降66.1%和91.8%。
• 2021年上半年营业收入同比增长29.43%，归母净利润同比增长36.35%。

储能调频业务

• 公司2021年与智中院合资设立宝光智中，专注于电网储能辅助调频业务。
• 在手项目包括广州华润热电、惠州平海发电厂和韶关粤江发电厂，储能规模合计达48MW/19.5MWh。
• 通过与智中院技术与资本的强强联合，公司有望在储能调频领域实现快速增长。

氢能业务

• 公司子公司精密陶瓷拥有氢能相关资质，2021年混改完成后更名为陕西宝光联悦氢能发展有限公司。
• 混改后股权结构为宝光股份40%，宝鸡市绿色发展基金20%，深圳氢杰新能源40%。
• 氢能具备广阔前景，尤其在交通、电力和工业领域，公司有望受益于氢能产业链的快速发展。

盈利预测

• 2021-2023年EPS分别为0.17元、0.29元、0.36元，对应PE分别为77x、45x、36x。
• 公司盈利能力有望持续提升，2021年净利润同比增长20.43%，2022年净利润增长71.55%，2023年预计增长24.53%。

风险提示

• 氢能及储能业务拓展不及预期。
• 业绩预测和估值判断可能不达预期。

财务摘要

股票数据

• 6个月目标价：15.89元
• 收盘价：12.92元
• 12个月股价区间：5.33~15.31元
• 总市值：4,266.20百万元
• 总股本：330百万股
• 日均成交量：17百万股

业务拓展与战略合作

• 宝光智中：公司与智中院等合作设立，专注于储能调频业务，已取得多个项目。
• 混改：2021年7月完成精密陶瓷混改，引入战略投资者，提升氢能业务发展速度。
• 技术背景：智中院技术实力雄厚，拥有能源互联网整体解决方案等核心技术，与公司形成技术与资本的协同效应。

行业背景

• 碳中和目标：全球主要经济体已达成“碳中和”共识，推动能源结构转型。
• 储能需求：随着新能源装机容量提升，储能调频成为电力系统的重要组成部分。
• 氢能前景：氢能作为未来能源体系的重要组成部分，具备广阔的发展空间，但储运成本较高，需基础设施完善。

技术与成本

• 制氢方式：电解水制氢成本较高（约4-5美元/kg），化石能源制氢成本较低（约2美元/kg）。
• 储运成本：氢气储运成本高，短期内难以实现大规模应用，但随着技术进步和基础设施完善，成本有望下降。
• 氢燃料电池：氢燃料电池在续航里程、加注时间、低温适应性等方面优于锂电池，未来在商用车领域有较大应用潜力。

结论

宝光股份凭借在真空灭弧室领域的深厚积累，正积极拓展氢能和储能新业务，形成多元化的增长路径。公司通过混改和设立合资公司，增强了在氢能和储能领域的竞争力。随着“碳中和”目标的推进，公司有望在新能源和氢能领域实现业绩突破，成为行业新增长点。