Deutsche_Bank-Fed_Watcher_Fed_to_stay_patient_even_with_good_inflation-112990884_10页_1mb

总结：Fed Watcher - Fed to stay patient even with good inflation

核心内容

本文档是德意志银行（Deutsche Bank）发布的“Fed Watcher”报告，重点分析了美国联邦储备系统（Fed）在2025年的政策动向，尤其是在通胀数据向好的情况下，Fed是否会调整利率政策。报告综合了多位经济学家的观点，以及市场对Fed政策的预期。

主要观点

• Fed保持耐心：尽管最新通胀数据表现良好，Fed官员仍倾向于保持政策不变，认为通胀仍需时间回落至目标水平。
• 利率路径预测：德意志银行预计，2024年Fed将维持利率不变，2025年联邦基金利率将保持在4%以上，且2025年全年不会降息。
• 政策立场分歧：部分官员（如Waller）对通胀前景较为乐观，支持未来可能降息；而其他官员（如Goolsbee）则更为谨慎，认为当前利率仍高于中性水平。
• 经济前景展望：经济活动预计在2024年保持稳健增长，2025年增长将有所放缓，但整体仍处于“良好状态”。就业市场预计在2025年维持在4%-4.25%的失业率水平。
• 通胀数据表现：最新CPI数据显示通胀有所下降，但仍高于目标，核心CPI和PCE也显示出下行趋势，但需更多数据确认是否已进入“通缩轨道”。
• 市场预期：市场定价显示，当前预计Fed将在2025年第一季度前不会降息，但可能在第一季度中后期开始降息。

关键信息

Fed官员观点

• Williams（1月15日）：

  • 通缩过程仍在进行中，预计将在未来几年逐步达到2%目标。
  • 经济处于良好状态，预计2025年增长2%，失业率在4%-4.25%。
  • 政策仍需保持紧缩，以维持供需平衡。
  • 将等待更多数据和特朗普政策的细节，不急于降息。
  • 未见储备降至“充足”水平，也没有当前MBS出售计划。

• Goolsbee（1月15日）：

  • 警惕季节性因素对通胀的影响。
  • 当前利率仍高于中性水平。

• Hammack（1月17日）：

  • 通胀取得“惊人的进展”，但仍是一个问题。
  • 政策仅“适度紧缩”，未来可能保持“非常耐心”的态度。
  • 2024年75个基点的降息是合适的。
  • 关税可能对通胀前景产生复杂影响。

• Waller（1月16日）：

  • 最新CPI数据“非常好”，可能在未来半年内降息3-4次。
  • 就业市场接近最大就业，3月降息的可能性存在。
  • 不认为关税对通胀有显著影响。

• Barkin（1月15日）：

  • 认为需保持政策紧缩以达到2%通胀目标。
  • 最新CPI数据显示通胀仍在下降。

市场预期

• 市场定价：预计2025年第一季度前不会降息，但可能在第一季度中后期有一次降息。
• 金融状况：近期金融状况有所缓解，但整体仍偏紧。
• 通胀指标：广义通胀指标显示进展停滞，需关注后续数据。

经济预测（2023-2026）

| 经济指标 | 2024 Q1 | 2024 Q2 | 2024 Q3F | 2024 Q4F | 2025 Q1F | 2025 Q2F | 2025 Q3F | 2025 Q4F | 2026 Q1F | 2026 Q2F | 2026 Q3F | 2026 Q4F | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F |
|---------------------|---------|---------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|------|------|------|------|
| GDP（季调，saar） | 1.6 | 3.0 | 3.1 | 2.6 | 2.6 | 2.5 | 2.7 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.7 | 3.2 | 3.2 | 2.7 | 2.9 | 3.0 |
| 私人消费 | 1.9 | 2.8 | 3.7 | 3.0 | 2.4 | 2.6 | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 4.0 | 3.1 | 2.5 | 2.2 |
| 投资 | 3.6 | 8.3 | 0.8 | 1.3 | 8.6 | 3.6 | 3.4 | 2.6 | 5.4 | 2.7 | 2.4 | 1.4 | 2.0 | 0.3 | 3.1 | 2.4 |
| 非住宅投资 | 4.5 | 3.9 | 4.0 | 3.8 | 4.4 | 5.2 | 4.6 | 4.7 | 4.7 | 3.6 | 3.1 | 2.5 | 5.0 | 4.0 | 4.7 | 3.5 |
| 住宅投资 | 13.7 | -2.8 | -4.3 | 2.0 | 1.0 | 1.5 | 1.0 | 1.0 | 1.5 | 1.0 | 1.5 | 1.0 | 2.5 | 1.9 | 1.1 | 1.2 |
| 政府消费 | 1.8 | 3.0 | 5.1 | 2.5 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 4.3 | 3.1 | 0.9 | 0.9 |
| 出口 | 1.9 | 1.0 | 9.6 | -10.3 | 3.5 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.5 | 2.0 | 2.0 | 0.3 | 3.1 | 2.4 |
| 进口 | 6.1 | 7.6 | 10.7 | -7.3 | 8.0 | 3.5 | 2.0 | 2.0 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 1.2 | 4.0 | 3.8 | 2.2 |
| 通货膨胀率（年同比） | 3.2 | 3.2 | 2.6 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 2.9 | 2.9 | 3.0 | 2.9 | 3.0 | 3.0 | 3.2 | 2.7 | 2.9 | 3.0 |
| 核心CPI | 3.8 | 3.4 | 3.2 | 3.3 | 3.0 | 2.9 | 2.9 | 2.8 | 3.0 | 2.9 | 3.1 | 3.1 | 4.0 | 3.3 | 2.8 | 3.1 |
| PCE | 2.7 | 2.6 | 2.3 | 2.5 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.7 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 2.8 | 2.5 | 2.6 | 2.6 |
| 核心PCE | 3.0 | 2.7 | 2.7 | 2.8 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 2.7 | 2.7 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | 2.7 |
| 联邦基金利率 | 5.375 | 5.375 | 4.875 | 4.375 | 4.375 | 4.375 | 4.375 | 4.375 | 4.375 | 4.375 | 4.125 | 4.125 | 5.375 | 4.375 | 4.375 | 4.125 |

Fed鹰鸽分化

• 永久投票成员：

  • Jerome H. Powell（主席）：3（中性）
  • Phillip N. Jefferson（副主席）：3（中性）
  • Michael C. Barr（监督副主席）：2（鸽派）
  • Michelle K. Bowman：5（鹰派）
  • Lisa D. Cook：2（鸽派）
  • Adriana D. Kugler：3（中性）
  • Christopher J. Waller：1（鸽派）
  • John C. Williams（纽约）：2（鸽派）

• 2024年投票成员：

  • Tom Barkin（里士满）：3（中性）
  • Raphael Bostic（亚特兰大）：3（中性）
  • Mary C. Daly（旧金山）：3（中性）
  • Beth M. Hammack（克利夫兰）：5（鹰派）

• 2025年投票成员：

  • Austan Goolsbee（芝加哥）：1（鸽派）
  • Susan M. Collins（波士顿）：3（中性）
  • Alberto Musalem（圣路易斯）：4（中性偏鹰）
  • Jeffrey Schmid（堪萨斯城）：5（鹰派）

市场预期与政策动向

• 市场定价显示，2025年第一季度前不会降息，但可能在第一季度中后期有一次降息。
• 广义通胀指标显示进展停滞，需关注后续数据。
• 金融状况有所缓解，但整体仍偏紧。

结论

尽管通胀数据有所改善，Fed仍保持耐心，不会急于降息。2025年联邦基金利率预计保持在4%以上，政策将继续维持紧缩状态，以确保通胀长期回落至目标。经济活动预计在2024年保持增长，但2025年增速将放缓，失业率预计维持在4%左右。市场对2025年降息的预期较为谨慎，主要关注后续数据和政策细节。