20180601-中诚信国际-天津市政资管产品延期兑付分析_关注严监管下融资平台的政府回款风险_5页_856kb

城投风险专题总结

核心内容

本报告围绕天津市政建设集团资管产品延期兑付事件，深入分析了城投企业及地方政府在当前严监管背景下的风险状况，重点探讨了政府回款风险、企业财务状况、债务压力及区域经济影响等方面。

主要观点

• 风险事件概述：2018年4月27日，天津市政建设集团担保的中电投先融资管产品发生延期兑付，主要原因包括红桥区政府欠款未归还及金融机构批复资金未到位。尽管后续兑付完成，但事件引发市场对天津城投企业的广泛关注。
• 企业财务分析：
  • 资产结构：资产规模增长，但受限资产占比高，流动性较弱，政府应收款占比较大，存在回收风险。
  • 盈利能力：营业收入下降，土地出让收入波动显著，房地产销售收入受限购政策影响较大，综合毛利率下降。
  • 债务压力：负债规模持续攀升，资产负债率维持高位，有息负债规模大，财务费用高，对利润侵蚀严重。
  • 偿债能力：短期偿债能力有所改善，但长期偿债能力仍较差，EBITDA利息保障倍数低，偿债压力较大。
• 风险事件原因：
  • 公司层面：监管趋严导致融资渠道收紧，债务滚动压力加大；主营业务收入波动性高，资产流动性差，政府应收款依赖度高。
  • 区域层面：天津经济和财政双下滑，隐性债务风险高，政府回款能力弱，加剧平台企业流动性压力。
• 风险事件思考：
  • 关注政府应收款占比较高的平台企业：在监管和市场双重压力下，这类企业流动性风险易被放大。
  • 警惕非标债务违约引发的交叉违约：非标债务信息不透明，风险较高，需关注其对市场情绪和债券市场的冲击。

关键信息

一、天津市政建设集团情况

• 主体：天津市政建设集团为天津国资委控股的省级融资平台。
• 担保关系：为天津市政开发（其全资子公司）提供担保，融资人涉及资管产品5亿元。
• 信用评级：2014年信用等级由AA展望稳定调整为AA展望负面，2017年仍维持AA展望负面。
• 财务数据：
  • 2016年总资产687.85亿元，负债总额627.09亿元，资产负债率91.17%。
  • 存货占总资产56%，应收款项占总资产17%。
  • 2016年营业收入59.2亿元，同比下滑26.47%；净利润扭亏为盈，但期间费用率提高至34.18%。

二、天津区域风险

• 经济财政双下滑：2017年天津GDP增速列全国末位，2018年一季度GDP增速仅为1.9%，远低于全国6.8%。
• 隐性债务风险高：显性债务率76%、负债率16.29%，但考虑隐性债务后，债务率及负债率大幅上升。
• 政府回款压力：政府应收款占比较高，政府财政状况恶化直接冲击平台企业流动性。

三、融资平台风险趋势

• 监管趋严：2018年多项政策出台，对地方债务管理提出更高要求，融资平台再融资渠道收窄。
• 市场分化加剧：融资平台债风险分化加速，部分企业流动性风险暴露。
• 非标债务风险：非标债务因信息不透明，风险较高，易引发市场恐慌及交叉违约。

结构性分析

资产流动性

• 受限资产占比高：存货、应收款项占总资产的73%，其中存货占56%，应收款项占17%。
• 政府应收款增长：2016年政府应收款达55亿元，2018年增至90亿元以上，对资金链影响显著。

盈利能力

• 主营业务波动大：土地出让收入和房地产销售收入是主要收入来源，但存在较大不确定性。
• 毛利率下降：2016年综合毛利率28.63%，较2015年下降7.95个百分点。

债务压力

• 负债规模持续上升：2016年负债总额达627.09亿元，有息负债占比达80.46%。
• 还款计划密集：2017-2018年还款规模较大，2016年利息支出达13.5亿元。

偿债能力

• 短期偿债能力改善：流动比率2.15，速动比率0.69，但速动资产保障程度仍低。
• 长期偿债能力恶化：资产负债率91.17%，有息负债/EBITDA比值27.71，利息保障倍数0.49。

总结

天津市政建设集团的信用风险事件反映了当前城投企业面临的多重压力，包括监管收紧、经济下行、财政压力转移及非标债务风险。未来需重点关注政府应收款占比高、债务风险大的区域及平台企业，同时警惕非标债务违约对市场情绪和信用体系的冲击。