20180806-东北证券-固收组一周策略（2018年第30期）_政策调整_滴灌_刺激_事缓则圆_苦撑待变_7页_535kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组于2018年8月6日发布的第30期一周策略报告，主要分析了中国及全球债券市场、宏观经济和信用债市场的走势。报告指出，尽管短期内存在政策调整带来的市场波动，但长期来看，债牛格局未变，信用债市场整体表现良好，但需警惕信用风险。同时，海外宏观环境方面，美债收益率短期上升动能减弱，中长期维持中性；美元走强趋势延续；欧元和日元则面临不同风险因素影响，总体判断为中性。

主要观点

1. 利率债市场分析

• 短期风险：中国人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，短期内有利于稳住汇率，利好权益市场，但对债券市场不利，预计冲击短暂。
• 长期趋势：仍维持债牛格局，原因包括：
  • 基本面：PMI及各分项显示内需疲软、供需两弱；中美贸易摩擦升级，出口受制。
  • 资金面：央行多次降准、MLF净投放、商业银行结构性信贷扩容，流动性相对充裕。
  • 政策面：政治局会议延续积极财政政策和稳健货币政策，未出现“大水漫灌”信号，监管趋松。
• 市场表现：本周短端收益率下行明显，长端收益率小幅下行，主要受贸易战拖累及人民币贬值影响。

2. 信用债市场分析

• 一级市场：上周信用债发行总额1,306.65亿元，偿还1,042.74亿元，净融资263.91亿元，环比减少。
• 二级市场：各类信用债收益率继续下降，信用利差整体收窄，市场行情有所好转。
• 展望：预计本周信用债发行量保持当前水平，收益率震荡向下，信用利差或继续收窄。当前经济环境下，信用风险仍需高度警惕。

3. 国内宏观经济分析

• 进出口数据：预计7月出口增速下降，主要受中美贸易战升级及欧日经济疲弱影响；进口增速也可能下行，因人民币贬值及内需疲软。
• 物价数据：
  • CPI：同比维持稳定。
  • PPI：预计有所下滑，因下半年基数效应减弱及原油价格下降。
• PMI数据：显示内需疲软、供需两弱，出口订单指数也印证了出口疲软的趋势。

4. 海外宏观经济分析

美国

• 美元走势：美元受中美贸易摩擦、日央行宽松及欧日经济疲软影响，短期走强，中长期预计维持走强趋势。
• 美债收益率：
  • 短期：受非农数据不及预期但失业率下降影响，收益率上升动能减弱。
  • 中长期：美联储仍可能加息，长端收益率跟随短端走升，但受下半年风险因素影响，整体趋势中性。
• 美股表现：受贸易摩擦影响，美股短期波动，但龙头股支撑使其恢复，中长期或面临盘整走弱。

欧元

• 欧元走势：短期弱势延续，但若欧美贸易协商取得进展，可能恢复增长动能。
• 欧央行政策：维持宽松立场，未推出紧缩措施，短期内欧元弱势格局仍将持续。

日元

• 日元走势：受日央行宽松政策及中美贸易摩擦影响，短期受支撑，但长期经济数据疲软可能对其形成下行压力。
• 潜在支撑：英国脱欧不确定性、欧元区内部动荡及结构性改革等因素可能对日元形成“脉冲式”支撑。

关键信息

• 政策调整：央行未释放更多流动性，政治局会议强调“稳”字当头，政策为“滴灌”而非“漫灌”。
• 中美贸易摩擦：对出口形成压制，对PPI产生下行压力，对债市有支撑作用。
• 资金面：流动性合理充裕，央行多次降准及MLF投放对债市形成支撑。
• 汇率与资产配置：人民币贬值，资金涌入低风险资产，推动债市走强。
• 美债收益率：短期受非农数据影响，上升动能减弱；中长期维持中性。
• 信用债风险：需警惕信用风险，尽管市场行情好转。

结构清晰总结

利率债市场

• 短期风险：外汇风险准备金率调整为20%，对债市不利，但冲击短暂。
• 长期趋势：维持债牛格局，因基本面疲软、流动性充裕及政策趋松。
• 收益率变化：短端收益率下行幅度大于长端，10年期国债收益率小幅下降。

信用债市场

• 发行情况：上周发行总额1,306.65亿元，净融资263.91亿元。
• 市场表现：收益率持续下降，信用利差收窄。
• 展望：本周发行量或维持，收益率震荡向下，信用利差或继续收窄。

国内宏观经济

• 进出口：出口增速预计下降，进口增速下行，显示供需两弱。
• 物价指数：CPI稳定，PPI受基数效应及原油价格影响预计下滑。
• PMI数据：内需疲软，出口订单指数下降，显示经济压力。

海外宏观经济

• 美元走势：短期走强，中长期预计维持走强趋势。
• 美债收益率：短期上升动能减弱，中长期维持中性。
• 欧元走势：短期弱势，中长期或受贸易协商进展影响。
• 日元走势：短期受支撑，长期受经济数据疲软影响，趋势中性。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾任职申万宏源证券高级宏观分析师。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：研究助理，分别来自南开大学经济学硕士及北京大学数学系硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性不作保证。
• 报告属于中风险（R3）等级金融产品及服务。