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3Q13: Same-Store Sales Growth to Stay Weak

核心内容概览

该报告分析了Belle International和Daphne International Holdings两家公司在2013年第三季度（3Q13）的同店销售（SSS）增长情况，并预测了第四季度（4Q13）的销售趋势。同时，报告对两家公司的估值和未来盈利能力进行了评估，并调整了目标价格（TP）和盈利预测。

主要观点

• 3Q13 SSS增长预测：

  • Belle International的SSS预计增长2%。
  • Daphne International Holdings的SSS预计下降9%。
  • 两家公司均因低基数效应，SSS增长略有改善。

• 4Q13销售趋势：

  • 3Q13的弱增长趋势预计会延续至4Q13。
  • Belle的SSS增长预计维持在低个位数，Daphne则预计继续负增长。
  • 原因包括：
    1. 在线零售商持续蚕食线下市场份额。
    2. 反腐败运动对百货公司的销售产生负面影响。

• 盈利预测与估值调整：

  • Belle的净利润预计在2013年增长2.2%，2014年增长9.5%。
  • Daphne的净利润预计在2013年下降31.3%，2014年增长9.9%。
  • 两家公司均被评估为处于合理估值区间，但短期内缺乏提升股价的催化剂。
  • 对两家公司维持“HOLD”评级。

• 目标价格调整：

  • Belle的目标价格从HKD11.80下调至HKD11.60，下调幅度为0.3%。
  • Daphne的目标价格从HKD5.87下调至HKD4.70，下调幅度为10.5%。

• 关键风险因素：

  • 对Belle而言，SSS增长放缓和毛利率收缩是主要风险。
  • 对Daphne而言，过度的运营杠杆和库存管理不善是主要风险。

关键信息

Belle International

• SSS增长：预计3Q13增长2%，4Q13增长低个位数。
• 毛利率：预计维持在67.8%至68.2%之间。
• 盈利预测：2013年净利润增长2.2%，2014年增长9.5%。
• 估值：2014年预计市盈率（P/E）为15.8倍，处于合理范围。
• 财务表现：
  • 2013年收入增长预计为10.7%。
  • 2013年经营EBIT增长预计为1.2%。
  • 2013年每股收益（EPS）增长预计为2.2%。

Daphne International Holdings

• SSS增长：预计3Q13下降9%，4Q13继续负增长。
• 毛利率：预计维持在38%左右。
• 盈利预测：2013年净利润下降31.3%，2014年增长9.9%。
• 估值：2014年预计市盈率（P/E）为13.3倍，低于历史平均水平。
• 财务表现：
  • 2013年收入增长预计为8%。
  • 2013年经营EBIT增长预计为-31.1%。
  • 2013年每股收益（EPS）下降预计为31.1%。

附表与数据

表1：BNPP推荐

表2：Belle的关键假设修订

表3：Daphne的关键假设修订

表4：公司股价表现

表5：同行估值比较

结论

Belle和Daphne在2013年第三季度面临SSS增长疲软的问题，预计第四季度也将延续这一趋势。两家公司均受到在线零售商扩张和反腐败政策的影响，同时缺乏短期催化剂。尽管Belle在运营方面表现较强，但其估值已反映这些因素，因此短期看涨可能性较低。Daphne由于主要依赖街店，且租金固定，经营压力较大，估值也处于较低水平。整体来看，两家公司均被建议维持“HOLD”评级。