20130926-巴黎银行证券-3Q13_same-store_sales_growth_to_stay_weak_14页_536kb

3Q13: Same-Store Sales Growth to Stay Weak

核心内容

• 3Q13 Same-Store Sales (SSS) Growth:

  • Belle: 预计增长 2%，较前一季度略有改善。
  • Daphne: 预计下降 9%，受低基数效应影响，但整体趋势仍偏弱。
  • 鞋类公司7-8月受极端高温影响销售下滑，但9月可能略有回升，受益于秋季新品发布及中秋节（中元节）的促销效应。

• 4Q13趋势:

  • 预计Belle的SSS增长将维持在低个位数，Daphne则仍为负增长。
  • 原因包括：
    1. 线上零售商市场份额持续增长。
    2. 反腐运动对百货公司的销售产生负面影响。
  • 鞋类品牌在2013年尚未提供大幅折扣，预计2H13的毛利率稳定，但营收增长乏力。

主要观点

• Belle:

  • 保持强大的零售运营能力，但这些优势已反映在较高的毛利率和估值中。
  • 2013-2015年盈利预测下调，目标价从HKD11.80降至HKD11.60。
  • 2014年预计净利率增长 9.5%，但整体增长仍有限。
  • 潜在风险包括SSS增长低于预期和毛利率收缩，但有利因素包括SSS增长超预期和成本控制改善。

• Daphne:

  • 主要经营街头店铺，受营收下滑影响较大，固定租金成本使其对业绩波动更敏感。
  • 成本控制和非盈利店铺审查尚未见效，对盈利构成下行压力。
  • 目标价从HKD5.87降至HKD4.70，反映2013E-2015E盈利预测下调 16.6%-19.7%。
  • 2014年预计净利率增长 9.9%，但整体业绩仍面临挑战。
  • 潜在风险包括SSS增长不及预期、运营杠杆恶化及库存管理问题，有利因素包括SSS增长超预期和成本控制改善。

关键信息

• 市场表现:

  • Belle和Daphne均表现不佳，YTD（截至2013年9月）市值分别下跌 31.2% 和 50.6%。
  • 两家公司均被列为“HOLD”，因其缺乏短期催化剂。

• 估值分析:

  • Belle 2014年预计市盈率 15.8x，处于合理区间。
  • Daphne 2014年预计市盈率 13.3x，低于其历史平均水平，被视为低估。

• 关键假设调整:

  • Belle:
    • SSS增长：2013E为 2.0%，2014E为 5.0%，2015E为 7.0%。
    • 毛利率：2013E为 67.8%，2014E为 68.0%，2015E为 68.2%。
  • Daphne:
    • SSS增长：2013E为 -5.0%，2014E为 6.0%，2015E为 6.0%。
    • 毛利率：2013E为 38.0%，2014E为 38.0%，2015E为 38.0%。

同业比较

• Belle 和 Daphne 在鞋类和运动服饰领域面临激烈竞争。
• Belle 的营收增长和盈利增长均较弱，但其运营能力较强。
• Daphne 受固定租金影响较大，经营杠杆较高，盈利压力更大。

总结

• Belle 和 Daphne 在2013年第三季度面临SSS增长疲软的问题，预计第四季度趋势将持续。
• 两家公司均受到线上零售增长和反腐运动的影响，盈利前景不乐观。
• Belle 估值合理，但缺乏短期增长催化剂；Daphne 估值较低，但面临更高经营风险。
• 两家公司均被给予“HOLD”评级，投资者需谨慎对待。