20210902-东北证券-世茂集团-00813.HK-毛利率基本维持平稳_拿地收缩非房开业务目标3年CAGR20__4页_741kb

世茂集团（0813.HK）2021年半年报分析总结

核心内容概览

世茂集团于2021年9月2日发布2021年半年报，报告中展现了公司在房地产及非房开业务方面的表现，同时对未来发展作出展望。报告指出公司财务状况稳健，非房开业务增长迅速，整体业绩保持增长趋势，且融资成本低廉，三道红线指标保持在绿档，体现出良好的财务健康度和市场信心。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年上半年实现营收734.01亿元，同比增长13.7%；归母净利润62.83亿元，同比增长19.3%；归母核心净利润61.99亿元，同比增长11.5%。
• 毛利率与净利率：毛利率为28.6%，同比下滑1.6个百分点，但绝对水平仍保持优势；归母净利率为8.6%，同比增长0.4个百分点。
• 费用率：三费/营收为8.7%，同比上升0.3个百分点；销管费用/营收为7.5%，同比上升1.0个百分点；财务费用/营收为1.3%，同比下降0.7个百分点。
• 合同负债：期末合同负债为1128.9亿元，同比增长19.3%。

销售与拿地情况

• 销售增长：实现销售金额1528.0亿元，同比增长38.3%，完成全年目标的46%；销售面积861.0万方，同比增长36.7%；销售均价17746元/平，同比增长1.2%。
• 回款与去化率：实现回款1161.0亿元，同比增长30.4%，回款率为76.0%；去化率近50%。
• 拿地策略：拿地面积301万方，同比减少75.6%；拿地金额201亿元，同比减少78.1%；新增项目地货比为35.2%。公司坚持净利润率8-10%、毛利率约25%的拿地标准，精准投资。
• 土地储备：总土储7282.7万方，权益土储4420.9万方，总货值1.18万亿元，一二线城市占比74%。

非房开业务

• 收入增长：非房开业务实现收入66.0亿元，同比增长128%；公司2021年非房开业务目标实现收入超150亿元，较2020年实际营收增长73.8%。
• 未来增长：未来三年非房开业务目标实现年均20%以上的增长。

融资与三道红线

• 融资成本：融资成本为5.60%，同比持平，标普上调信用评级至BBB-，展望为稳定。
• 三道红线指标：
  • 资产负债率（扣除预收账款）为68.0%，较2020年底下降0.5个百分点；
  • 净负债率为50.9%，较2020年底上升0.6个百分点；
  • 现金短债比（扣除预售监管资金）为1.9，较2020年底上升0.74；
  • 三道红线保持绿档，公司财务结构稳健。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予买入评级。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为4.00元、4.59元、5.27元。
• PE预测：2021-2023年PE分别为3.34倍、2.91倍、2.54倍。

风险提示

• 行业销售景气度下滑超预期；
• 政策调控收紧超预期。

未来展望

公司预计下半年可售货值为3600亿元，其中住宅类占比72%。按49%的动态去化率，即可达成全年3300亿元的销售目标。非房开业务表现亮眼，未来三年目标年均增长20%以上，展现出多元化发展的潜力。

财务指标预测（2021-2023）

分析师信息

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，拥有13年证券研究从业经历，熟悉房地产行业周期。
• 吴胤翔：东北证券房地产组研究人员，2019年加入东北证券研究所。

总结

世茂集团在2021年上半年保持了良好的财务表现，销售与回款均实现增长，非房开业务增长显著，展现出公司多元化发展的战略成效。公司坚持稳健的拿地策略，土地储备充足且优质，三道红线指标稳定在绿档，融资成本低廉，显示了公司在市场中的竞争力与投资价值。分析师首次给予买入评级，预计未来三年公司业绩持续增长，具备良好的投资潜力。