20150503-招商证券-_ST丹科-600844.SH-业绩反转确定_投资价值彰显_19页_829kb

丹化科技（600844.SH）投资分析总结

核心内容

丹化科技是一家专注于煤制乙二醇业务的现代煤化工上市公司，其核心业务包括煤制乙二醇和醋酐。当前公司股价为10.14元，目标估值为14-16元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 业绩反转：自2014年三季度起，公司煤制乙二醇装置实现高负荷运行，产品质量显著提升，与石油法乙二醇价差收窄至150-200元/吨。
• 产能提升：公司计划对通辽金煤进行技改，预计2015年底实现乙二醇产能增加7万吨，草酸产能增加3万吨，技改后乙二醇的完全成本预计降至4500元/吨。
• 技术壁垒：煤制乙二醇的生产工艺复杂，技术难度高，目前仅有新疆天业和丹化科技实现了装置的稳定运行。
• 市场前景：乙二醇全球需求偏松，但国内需求偏紧，预计2015年我国乙二醇需求将达1400万吨，而总产能仅约950万吨，存在较大缺口。
• 盈利预测：公司2015-2017年的每股收益分别为0.09元、0.30元和0.40元，对应PE分别为113倍、33倍和25倍，目标价位为14元。
• 风险提示：河南煤化下属的五套乙二醇装置进展不一，产品质量存在差异；原油价格持续走低可能影响乙二醇的盈利空间。

关键信息

一、公司简介

• 丹化科技（600844.SH）专注于煤制乙二醇业务。
• 公司总部位于江苏丹阳，主要生产基地在通辽。
• 公司权益产能为乙二醇约37.8万吨/年，草酸约5.4万吨/年。
• 通过非公开增发，公司计划将乙二醇权益产能提升至51.43万吨，草酸提升至7.35万吨。

二、醋酐业务

• 醋酐业务隶属于江苏丹化醋酐有限公司，采用先进的醋酸甲酯羰基合成法工艺。
• 原料为无烟煤，成本高，盈利能力一般。
• 公司计划在山东济宁建设年产10万吨醋酐项目，预计2015年底投产。

三、乙二醇供求格局

• 全球乙二醇主要由乙烯氧化法生产，国内主要依赖石油法。
• 2015年我国乙二醇需求预计为1400万吨，而总产能约950万吨，仍需大量进口。
• 乙二醇主要用于聚酯纤维、防冻剂等，国内需求占比高达93%。

四、市场对乙二醇的认知

• 市场对煤制乙二醇的透光率存在疑虑，但实际影响聚酯性能的关键在于装置的稳定运行。
• 通辽金煤乙二醇已成功打入江浙地区的聚酯纤维企业，产品质量优于石油法乙二醇。
• 紫外透光率并非影响聚酯质量的关键，争论背后更多是非技术因素。

五、乙二醇衍生物

• 草酸二甲酯是重要的化工中间体，可用于生产草酸、草酰胺等。
• 乙醇酸可用于清洗剂，聚乙醇酸（PGA）具有高附加值，但目前仍处于中试阶段。

六、油价企稳与投资机会

• 北美原油产出的变化率与钻机数量变化率存在滞后相关性，预计原油价格在2016年初将整体上移。
• 油价企稳为乙二醇市场带来利好，投资买点到来。

七、盈利预测与财务分析

• 盈利预测：公司2015-2017年的每股收益分别为0.09元、0.30元和0.40元。
• 财务数据：
  • 2015年每股收益0.09元，对应PE 113.5倍。
  • 2016年每股收益0.30元，对应PE 33.3倍。
  • 2017年每股收益0.40元，对应PE 25.4倍。
• 资产负债率：2015年预计为64.5%，2016年为53.7%，2017年为38.5%。
• 现金状况：公司2015年现金净增加额为5元，2016年为34元，2017年为72元。

结论

丹化科技的煤制乙二醇业务已实现业绩反转，装置稳定运行，产品质量提升，具备良好的市场前景。尽管存在一定的技术壁垒和市场风险，但公司通过技改和扩产，有望进一步提升盈利能力。结合当前市场环境和公司基本面，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价位为14元。