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丹化科技（600844.SH）投资分析总结

核心内容概览

丹化科技是一家专注于煤制乙二醇业务的现代煤化工上市公司，2014年三季报显示其生产经营数据出现反转，首次实现单季度主业盈利，标志着公司经营状况改善。当前股价为7.6元，目标估值为10-12元，首次被给予“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点与关键信息

一、公司是煤制乙二醇行业龙头

• 丹化科技通过资产重组和股权转让，借壳ST大盈，专注于煤制乙二醇和醋酐业务。
• 公司管理总部位于江苏丹阳，通辽为生产基地，未来可能在其他地区设立新基地。
• 煤制乙二醇和醋酐是公司的核心产品，但盈利能力一般。
• 丹阳基地醋酐业务因原料劣势和成本高企，已停产，准备异地重建。

二、醋酐业务竞争激烈，短期承压

• 醋酐业务是公司借壳时期的核心资产，但因原料为无烟煤，成本居高不下，且难以切入高附加值领域。
• 丹阳基地已纳入动迁规划，预计未来将异地重建。
• 公司计划在山东济宁建设年产10万吨醋酐项目，预计2015年底前投产，采用水煤浆气化工艺，成本有望下降。

三、煤制乙二醇流程打通，带动生产经营反转

• 公司在通辽金煤项目实现了安全、稳定、高负荷运行，三季度生产乙二醇4.14万吨，草酸1.47万吨，日均负荷率88%。
• 通辽金煤项目首次实现盈利，营业利润达3300万元。
• 煤制乙二醇与石油法乙二醇价差收窄至150~200元/吨，未来仍有进一步收窄空间。
• 公司计划扩产7万吨乙二醇和3万吨草酸，预计2015年底完成，进一步摊薄投资成本，降低吨成本约400~500元/吨。

四、透光率不是煤制乙二醇的焦点

• 通辽金煤乙二醇的紫外透光率已达标，达到80~85%，符合国标要求。
• 透光率对聚酯产品质量影响较小，稳定运行和产品质量一致性更为关键。
• 公司已成功打入长丝、瓶片领域，未来有望拓展至高端领域。

五、乙二醇衍生物值得关注

• 草酸二甲酯是重要的中间体，可衍生出草酸、乙醇酸、聚乙醇酸等产品。
• 公司关注乙醇酸和聚乙醇酸技术路线，未来可能带来新的盈利增长点。

六、盈利预测与财务分析

• 公司2014~2016年的每股收益分别为0.01、0.08和0.40元，对应PE分别为507、97和19倍。
• 2016年PE为18.9倍，公司给予目标价位10元，对应16年25倍PE，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。
• 公司资产负债率53.6%，财务费用和折旧摊销对盈利影响较大，但随着项目达产，盈利弹性显著提升。

风险提示

• 河南煤化下属五套乙二醇装置进展不一，产品质量存在不确定性。
• 原油价格持续走低可能影响石油法乙二醇价格，进而影响煤制乙二醇的盈利能力。
• 未来煤制乙二醇项目扩产可能带来行业竞争加剧。

财务数据与估值

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

结论

丹化科技作为煤制乙二醇行业的先行者，其通辽金煤项目在2014年实现稳定运行和盈利，标志着公司经营出现实质性反转。随着产能扩张和技术优化，公司盈利潜力有望显著提升。此外，公司已解决紫外透光率问题，成功打入聚酯产业链，未来有望拓展至高端领域。虽然行业竞争加剧，但公司凭借技术优势和产能扩张，具备较强的市场竞争力。基于其盈利反转、估值切换和产业链拓展潜力，公司被首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。