宏观专题报告_政策上升为核心变量后的新市场分析框架_26页_3mb

2018年政策上升为核心变量后的新市场分析框架

核心内容

2018年，金融市场将从2017年的监管情绪演绎，转向政策落地后市场行为的实质性变化。资管新规的实施标志着金融市场改革的深化，其引发的流动性收缩、风险传染及个股下跌风险已显现。相比以往的存量业务再分配，2018年的重点在于重新制定市场规则，形成新的业务格局。

主要观点

• 政策成为核心变量：政策不仅影响经济基本面，更通过调控影响资产价格的形成函数，需重点关注政策对市场的引导作用。
• “稳”与“进”关系变化：从“大稳小进”转向“中稳中进”，经济基础越强，政策推进力度越大，监管安全垫更足。
• “三去一降一补”任务进展：去产能、去库存已取得显著进展，但降成本和去杠杆仍处于半程，补短板才刚开始。
• 金融去杠杆带来市场波动：政策执行过程中，表内外资产腾挪将导致市场波动性提升，同时创造价值洼地。
• 经济与政策的多目标博弈：2018年需在促改革、稳增长、稳货币、稳汇率、去杠杆、降成本等目标间平衡，政策优先级和执行节奏将决定市场表现。

关键信息

1. 2017年教训

• 忽视金融创新与监管变化：2012年以来，金融市场创新加速，风险积聚，但多数参与者未充分认识到这些变化。
• 低估政策定力：2016-2017年供给侧改革成效超出预期，政策目标明确，监管力度空前。
• 误判政策目标：去杠杆与稳增长并行，监管并非放松，而是持续深入，市场需适应新的规则。
• 过度乐观的底线思维：认为监管压力会缓解，但实际上监管执行力度持续加强，市场需谨慎应对。

2. 政策影响下的新分析框架

• 双支柱监管逻辑：货币政策与宏观审慎政策共同构成监管框架，政策变化将影响资产价格函数。
• 政策驱动资产配置：在政策引导下，资产价格形成函数需及时调整，把握政策节奏是关键。
• “加法”与“减法”并行：政策导向从“去产能”转向“补短板”，推动制造业升级与消费升级。

3. “三去一降一补”任务进展

• 去产能与去库存：已完成大半程，但后续需防止产能反弹，推进精准去化。
• 降成本与去杠杆：降成本集中在降费，去杠杆仍在推进，金融部门杠杆仍高。
• 补短板：精准扶贫与污染防治成为未来三年重点，推动制造业与消费结构优化。

4. 金融去杠杆与市场影响

• 资产腾挪与流动性收缩：金融去杠杆导致资产价格波动加剧，流动性紧缺引发风险传染。
• 非标清理与信用风险：非标资产退出，可能带来信用债价格分化，需警惕信用利差走阔。
• 金融监管尾声与货币政策：金融监管结束标志是政策细则落地与流动性边际放松，届时债券市场可能迎来价值回归。

5. 2018年市场展望

• 经济不确定性高：房地产、基建、制造业、消费等领域存在变数，但政策引导下的结构性机会仍存。
• 货币政策独立性增强：在金融去杠杆背景下，央行将更独立地调控货币，利率维持高位。
• 财政政策受限：受收入制约，积极财政政策效果可能弱于预期。
• 股市结构性行情：市场由总量结构差异转向细分结构分化，蓝筹股估值提升，中小创压缩。
• 债市“否极泰来”：信用债面临调整压力，但非标清理后的价值回归是趋势。

投资建议

• 把握政策方向：政策落地将重塑市场格局，需提前推演不确定性下的各种情况。
• 寻找结构性机会：在弱化趋势中寻找政策支持的领域，如高端制造、消费升级等。
• 规避高相关性标的：流动性紧缺和风险传染可能影响多个领域，需规避高相关性资产。
• 关注信用风险与价值回归：信用债价格分化，非标清理后可能迎来配置机会。

风险提示

• 流动性收缩风险：金融去杠杆可能引发市场波动，需警惕资产抛售与风险传染。
• 政策执行不确定性：金融监管执行力度和节奏将影响市场走势，需持续跟踪。
• 经济下行压力：若经济超预期下行，政策可能转向宽松，但短期内仍以稳为主。
• 财政政策受限：政府收入受限，积极财政政策效果可能弱于预期。

图表概览

• 图1：政策、经济与金融共生
• 图2：金融市场的变革
• 图3：三方面的预期背离
• 图4：新思路新框架
• 图5：煤炭和钢铁行业产能利用率回升
• 图6：去产能工作的成效
• 图7：房地产去库存成效
• 图8：一二线城市存销比下降
• 图9：房地产销量与价格变化
• 图10：非标业务与资管泡沫
• 图11：金融去杠杆三阶段
• 图12：同业理财规模下降
• 图13：高端制造业占比提升
• 图14：传统重化工业占比回落
• 图15：房地产销量与价格变化
• 图16：居民杠杆增长情况
• 图17：居民中长期贷款增长
• 图18：房地产去库存效果
• 图19：三四线城市房价上涨
• 图20：制造业升级趋势
• 图21：汽车型号升级显著
• 图22：品牌型、服务型消费加速
• 图23：乡村社消品零售总额增速提升

结论

2018年投资需在政策与市场之间找到平衡，把握政策节奏，关注结构性机会，规避高风险资产。市场波动性提升，但价值回归是趋势。在不确定中寻找确定，是成功投资的关键。