2017-分析师快评：VIE若禁后果不堪，政策导向生死攸关_3页_158kb

VIE模式分析与政策影响总结

核心内容

本文由清科研究中心徐卫卿撰写，分析了VIE（可变利益实体）模式在中国互联网企业境外上市中的关键作用，以及若VIE被禁止可能带来的深远影响。文章指出，VIE模式是轻资产互联网企业在外资受限情况下实现境外融资和上市的重要方式，其政策导向对整个行业和投资市场具有生死攸关的意义。

主要观点

1. VIE模式的现状与争议

• VIE模式在2011年因支付宝事件被推上舆论焦点。
• 马云以“VIE非法”为由终止协议，将支付宝转移至内资企业，引发对VIE合法性的广泛讨论。
• 外资审查制度首次将VIE纳入监管，导致互联网行业和VC/PE机构面临巨大冲击。

2. 若VIE被禁，后果堪忧

• 上市受阻：计划境外上市的互联网企业如凡客诚品、京东商城等将面临重大挑战，可能无法完成IPO。
• 二级市场下跌：中概股整体信心下滑，市值缩水严重，如百度、新浪、网易等股票跌幅超过5%。
• 退出渠道受阻：VC/PE机构在VIE架构下的投资难以退出，影响资金回报，可能引发新一轮行业寒冬。

3. VC/PE机构策略面临转型压力

• VIE是美元基金实现境外退出的主要方式之一，若被禁将严重打击其投资回报预期。
• 在政策不确定性和二级市场下跌的背景下，机构可能加速转向人民币基金。
• 中国VC/PE市场或将进入一个新的“冬天”，机构需快速调整投资策略以适应市场变化。

4. VIE的未来出路

• VIE监管已提上日程，政策完善是必然趋势，但政策力度和边界仍需明确。
• 若能重新梳理外商投资产业目录，明确互联网行业的外资控制合法性，VIE模式将失去存在的必要。
• VIE模式的存废直接关系到中国轻资产互联网企业的长远发展，需在政策与市场之间寻求平衡。

关键信息

• VIE定义：VIE结构即协议控制，又称“新浪模式”或“搜狐模式”，用于规避外资限制。
• VIE作用：帮助互联网企业实现境外融资和上市，是轻资产企业的重要路径。
• 投资数据：2007年至2011年上半年，VC/PE机构共投资776起互联网项目，金额达57.95亿美元。
• 政策影响：外资审查制度对VIE的监管可能引发市场动荡，影响企业融资与退出。
• 行业挑战：若VIE模式被禁止，将导致VC/PE机构策略转型，可能带来新一轮行业调整。

VIE结构简述

VIE模式通过离岸公司与内资公司签订一系列协议，实现对境内实体业务的控制和收益分配，从而绕过《外商投资产业指导目录》对互联网行业的外资限制。该模式在2006年前主要用于境外私募与上市。

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清科研究中心是清科集团旗下的专业研究机构，专注于创业投资、私募股权、新股上市、兼并收购等领域，提供权威的市场研究与数据服务。其产品包括清科数据库（Zdatabase）和多个行业论坛，影响力覆盖广泛。

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• 清科创投：专注早期创业企业投资，采取联合投资方式。
• 清科投资：管理母基金（FoF），专注于投资优秀的VC/PE基金，首期募集目标20亿元。
• 投资界：中国领先的私募股权投资行业门户网站，提供市场报道与深入分析。

总结

VIE模式在中国互联网企业发展中扮演了重要角色，是轻资产企业实现境外融资和上市的关键途径。若VIE被禁，将对互联网企业、中概股及VC/PE机构造成严重冲击，影响其融资与退出渠道。因此，政策的制定与调整必须谨慎，以平衡行业发展与监管需求。清科研究中心作为行业权威机构，持续关注并分析VIE模式的发展趋势与政策影响。