深度报告-20240208-国金证券-嘉泽新能-601619.SH-低估值民营运营商多业务协同发展_项目储备充足_股息率高且稳定_19页_2mb

公司深度研究总结

一、 公司概况与主营业务

• 公司成立： 2010年成立，2017年上市，专注于新能源开发十余年。
• 主营业务： 新能源发电为主，协同拓展屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源电站运维、基金业务四大板块。
• 五大业务板块：
  • 新能源发电：装机容量快速上升，风电占主导。
  • 屋顶分布式光伏：渠道合作，布局负荷中心区域。
  • 电站开发-建设-出售：“四库四库”开发模式，优化资产结构。
  • 新能源电站运维：专注于后服务市场。
  • 基金业务：三大类基金，链接四大业务板块，提供资金支持与发展动力。

二、 关键数据与财务亮点

• 新能源发电：
  • 截至 2023H1 并网装机容量： 1,853 MW (风电占比高)。
  • 装备资源储备： 新核准、备案、储备装机合计 98 GW。
  • 主要经济指标：
    • 2023前三季度：
      • 营业收入：同增 44%。
      • 归母净利润：同增 52%。
    • 盈利能力：
      • 2022风电板块毛利率 63%，高于行业平均。
      • 近年来整体毛利率维持在 60%。
      • ROE（摊薄）：
        • 2021: 14.36%
        • 2022: 9.21%（注意：年报数据与分部数据可能存在差异）
        • 2023E（盈利预测）: 12.57%
        • 2024E: 15.30%
        • 2025E: 17.46%
• 股息率：
  • 2020-2022股息率分别达 162%、194%、212%，行业较高。
  • 股权激励于 2021 年启动，目标已达成。
• 财务管理：
  • 2020年发行可转债（嘉泽转债，转股价3.28元/股，未完全转股，仍有 287亿元）。

三、 核心分析与投资建议

• 风电业务分析：
  • 资源优质： 各省利用小时数高于行业平均。
  • 盈利领先： 电价高于标杆煤电价，毛利率 63%。
  • 抗风险能力： 即使电价下浮30%，IRR仍可观。
• 财务业绩预测：
  • 统一口径预测（损益表）：
    • 2023E净利润： 79亿元 (EPS 0.30元)。
    • 2024E净利润： 106亿元 (EPS 0.43元)。
    • 2025E净利润： 135亿元 (EPS 0.55元)。
  • PE估值：
    • 2023E 11倍
    • 2024E 8倍
    • 2025E 6倍
  • 评级： 买入。
  • 目标价： 5.16元/股 (基于 2024 年 12倍 PE估值)。

四、 风险提示

• 电力市场化交易风险：电价波动。
• 投资不及预期风险：项目建设投资额会影响进度。

资料来源： 公司公告、Wind、国金证券研究所