20170322-中泰证券-传媒行业点评报告：米哈游公布招股书，二次元产业证券化有望进入快轨道_9页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了二次元产业证券化的发展趋势，并以米哈游的IPO为切入点，探讨了该行业在资本市场的表现及未来前景。报告还对凯撒文化、奥飞娱乐和美盛文化三家与二次元产业密切相关的公司进行了详细分析，提出投资建议。

主要观点

1. 二次元产业证券化进入快车道
   米哈游作为第一家基于二次元内容进行泛娱乐变现的IPO公司，标志着二次元产业证券化进程加快。公司通过游戏、漫画、动画和小说等多类型内容开发，构建了完整的二次元文化产业链。

2. 米哈游业务模式与盈利表现

   • 米哈游主营业务围绕“崩坏”IP展开，其中游戏为主要收入来源。
   • 《崩坏学园2》和《崩坏3》是公司两款旗舰游戏，分别贡献了大量用户和收入。
   • 2016年前三季度，公司实现收入2.11亿元，净利润1.18亿元，预计全年收入有望达到4亿元，利润超过2亿元。

3. 用户画像与市场定位

   • 二次元用户以男性为主，81%为男性，且50%以上的玩家年龄在30岁以下。
   • 用户定位精准，公司通过自主运营、与B站合作和海外发行等方式，有效触达目标用户群体。

4. 行业发展趋势

   • 二次元产业变现能力不断提升，上游IP市场日益规范，下游变现渠道（如影视、游戏、衍生品）逐步打开。
   • 资本与产业共同推动ACG市场发展，未来2-3年内，二次元产业有望成为下一个内容领域证券化的主要板块。

关键信息

米哈游概况

• 主营业务：基于原创IP“崩坏”开发游戏、漫画、动画、小说等产品。
• 主要产品：《崩坏学园2》、《崩坏3》。
• 收入构成：2016年前三季度移动游戏收入占比高达95%以上，其中自主运营和联合运营为主。
• 募投项目：拟发行不超过2,222.22万股，募集资金12.22亿元，主要用于崩坏IP的持续研发和泛娱乐开发项目。
• 股权结构：实际控制人蔡浩宇直接和间接持有41.72%的股份。

行业数据

• 上市公司数量：109家。
• 行业总市值：1987.15亿元。
• 行业流通市值：1137.45亿元。

重点公司分析

凯撒文化

• 转型方向：从传统服饰业务转向泛娱乐领域。
• IP储备：包括《传奇世界》、《圣斗士：重生》、《星学院》、《妖神记》等。
• 盈利预期：2016-2018年归属于母公司净利润分别为2.04亿元、3.64亿元、5.05亿元，对应EPS分别为0.50元、0.71元、0.99元。

奥飞娱乐

• IP矩阵：拥有多个精品IP，覆盖K12、青少年及全年龄段用户。
• 发展规划：2016-2019年投入25.1亿元打造22部电影、25款游戏、8部电视剧、19部网络剧和45部动漫。
• 盈利预期：2016-2018年归属于母公司净利润分别为5.01亿元、7.37亿元、9.08亿元，对应EPS分别为0.39元、0.56元、0.69元。

美盛文化

• 业务模式：依托二次元IP衍生品，构建“内容+平台+渠道”泛娱乐生态。
• IP储备：包括《星学院》、《妖神记》、《同道大叔》等。
• 融资情况：2016年10月完成21亿元定增，用于IP生态圈建设。
• 盈利预期：2016-2018年归属于母公司净利润分别为1.87亿元、3.32亿元、4.28亿元，对应EPS分别为0.41元、0.55元、0.71元。

投资建议

• 评级：行业评级为“增持”。
• 关注公司：建议关注已在二次元领域进行大力布局的公司，重点包括凯撒文化、奥飞娱乐、美盛文化。
• 投资逻辑：二次元产业变现能力提升，未来证券化速度有望加快，相关公司具备较强的内容制作和市场拓展能力。

风险提示

• 内容制作能力不及预期：若公司内容制作能力未能持续提升，可能影响IP价值。
• 消费者习惯培养不及预期：若用户对二次元内容的接受度未能有效提升，可能影响市场拓展速度。

附录信息

• 公司业务及财务摘要：米哈游毛利率高于一般CP商，净利率在2015年达到72.81%，ROE达120.47%。
• 客户结构：2016年前三季度，支付宝为第一大客户，占比32.23%，B站为第三大客户，占比8.1%。
• 投资评级说明：报告评级基于未来6-12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨幅进行判断。

总结

米哈游作为二次元产业证券化的重要代表，其成功上市标志着该行业进入快速发展阶段。公司凭借“崩坏”IP构建了完整的二次元文化产业链，用户定位精准，发行效率高，盈利能力强。同时，凯撒文化、奥飞娱乐和美盛文化等公司在二次元领域也有较强布局，未来发展前景良好。随着产业规范度提升和资本介入，二次元产业有望成为下一个内容领域证券化的主要板块。然而，内容制作能力和用户习惯培养仍是该行业面临的主要风险。