20231113-国元证券-宏观研究报告_重建平衡的金融周期_2页_696kb

宏观研究报告总结

报告要点

• 贷款增长速度基本稳定，当前处于去年4月以来波动箱体的下沿。居民按揭贷款增长有所企稳，而企业中长贷增速高位下降。
• 贷款增长已接近短时下限，未来贷款减速空间有限，主要理由包括地产出清带动按揭贷企稳、企业贷款增速创近年高位、非银机构贷款拖累整体增长，但剔除非银金融机构贷款后，贷款增速明显高于去年。
• 社融增长略有回升，回到93%，主要与政府债券放量相关，10月资金面表现可能受万亿国债增发部分影响。
• 财政发力力度可能减弱，一万亿国债中5千亿额度延至明年，同时需关注《马斯特里赫特条约》规定的3%赤字率约束。
• 社融虽可能随财政退潮有所变化，但支撑因素依然存在，信用需求在市场与政府部门之间趋于平衡，且社融未因财政发力虚高，构成较强的信用需求安全边际。
• M2处于较高位置，较过去偏高，与财富转移有关，但随着财富回流资本市场，M2将继续下滑；M1连续减速，与企业信贷投放高企形成反差，反映出企业资本开支信心不足。
• 金融周期状态倾向于中高风险资产，现阶段不具备进一步宽松基础，处于非避险状态。

风险提示

• 财政政策、货币政策及金融周期走势可能不及预期。