20180601-华创证券-Mind_The_Gap__欧债危机重燃的直接交易后果_6页_1mb

欧债危机重燃的直接交易后果分析总结

核心内容

2018年5月，欧洲市场出现政治与经济风险的双重发酵，尤其是意大利和西班牙的政局动荡，引发了市场对欧元区债务危机的担忧。这种担忧不仅影响了欧元区内部的金融市场，也对全球资产配置格局产生了深远影响。投资者需关注欧洲风险与美国货币政策之间的联动效应，以及全球市场可能面临的系统性冲击。

主要观点

1. 欧债危机风险重燃

   • 意大利“疑欧派”政党联合组阁，可能引发退出欧元区或要求债务减记的预期。
   • 西班牙首相面临不信任投票，加剧了南欧国家的政治不确定性。
   • 这些事件导致南欧国家与德国的国债利差大幅上升，与2012年欧债危机时期相似。

2. 对全球市场的影响

   • 若上述预期兑现，全球金融市场将进入Riskoff状态，新兴市场资产将面临抛售和资本流出。
   • 日元作为避险资产将相对美元和欧元大幅升值，冲击北美信用市场，导致信用利差上升。
   • 美联储的加息节奏可能因此受到拖累，全球真实利率下行，黄金将受益。

3. 与2012年的对比

   • 2012年欧债危机推高美元，导致新兴市场进入熊市，但当时美国已开始缩减财政赤字。
   • 相比之下，2018年美国正处于扩张赤字周期，美元并非可靠的避险资产。
   • 当前货币套利以日元为主，类似2008年情况，而非2012年美元主导的套利模式。

4. 市场预期与策略调整

   • 投资者需警惕市场对大西洋两岸风险传染的预期差。
   • 今年海外交易策略主线为隐含波动率触底，二季度对股市谨慎乐观，三季度则可能因信用利差走高而再度波动。

关键信息

• 风险提示：

  1. 意大利宣布债务减记；
  2. 原油价格超预期回落；
  3. 日本央行扩大货币宽松。

• 经济与市场背景：

  • 欧元区经济先于中美深度回落，但已触底反弹；
  • 美国经济基本面差异导致美元升值对通胀和消费产生抑制作用；
  • 欧债危机短期内严重，但不具备向其他南欧国家传染的机制。

• 图表说明：

  • 图表1：欧元兑日元汇率变化凸显欧债危机外溢路径；
  • 图表2：意西与德国10年期国债利差回幅度较为温和；
  • 图表3：欧元区经济领先于中美回落并已触底。

投资策略建议

• 海外交易策略：

  • 隐含波动率触底是今年主线；
  • 一季度VIX指数因美元基准互换基差和MSCI世界指数修复背离而走高；
  • 二季度对股市谨慎乐观，三季度预计因信用利差走高而波动加剧。

• 行业与公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

分析师与团队信息

• 组长、首席分析师：王君

  • 南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：李而实

  • 美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：徐驰

  • 上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券，2017年加入华创证券研究所。

• 研究员：郭忠良

  • 曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：赵鹏宇

  • 中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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分析师声明与免责声明

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