深度报告-20230318-开源证券-煤炭行业深度报告_煤炭复盘二十年_传统能源演绎价值重估_26页_2mb

煤炭行业深度分析报告总结

核心内容

煤炭行业在2023年3月仍处于低估值状态，但基本面已显著改善，具备较强的提估值潜力。随着“双碳”政策的推进，煤炭行业周期属性正在弱化，传统能源正逐步向新能源转型。与此同时，政策推动下的“中特估值”体系为煤炭行业带来新的估值重构逻辑。

主要观点

1. 煤炭行业周期属性变化

• 煤炭行业经历了2003-2022年的四个主要阶段：黄金十年、艰难时刻、重回正轨、能源危机。
• 2021年煤炭行业呈现典型周期性，股价与煤价高度相关。
• 2022年以来，由于政策调控，电煤长协价格稳定、比例提升，煤企盈利趋于稳定，股价与煤价关联性减弱，周期属性弱化。
• 双碳政策抑制煤炭消费预期，新产能周期难以开启。

2. 煤炭板块估值处于历史低位

• 截至2023年3月10日，煤炭板块PE（TTM）为6.70倍，处于历史谷底；PB（LF）为1.38倍，处于历史25%分位以下。
• 与公用事业、油气等相比，煤炭板块估值明显折价，PB-ROE模型显示煤炭板块折价幅度达64%。
• 煤炭板块基本面更接近2005年的盈利向好时期，但PE仍低于当时水平。

3. 确定性逻辑与“中特估值”带来估值重构

• 煤炭行业受政策管控，电煤长协价格稳定，盈利确定性增强，估值重构逻辑凸显。
• 中国神华的估值提升为煤炭行业提供了示范，其PE逐渐高于板块，盈利稳定性增强。
• “中特估值”体系重视国企价值实现，煤炭行业作为典型的国央企集中行业，具备高盈利、高分红、低估值特点，提估值逻辑强。

4. 能源转型提供拔估值可能

• 煤炭企业正通过四种主要转型路径（风光绿电、储能电池、氢能、高端新材料）进行能源转型，提升估值。
• 煤炭行业虽面临碳中和带来的远期需求下降压力，但当前高盈利和高分红使其具备提估值基础。
• 能源转型有助于煤企构建第二增长曲线，实现业绩与估值双提升。

关键信息

估值数据

• PE（TTM）：6.70倍，历史极低水平，位列A股全行业倒数第二位。
• PB（LF）：1.38倍，历史25%分位以下，位列A股全行业倒数第六位。
• PB-ROE：煤炭板块折价明显，当前实际PB为1.38，对应均衡线应为3.16，折价56%。
• 股息率：多家煤炭企业股息率在10%以上，甚至接近20%，远高于银行板块。

政策与市场变化

• 2022年国家发改委明确电煤长协价格合理区间，推行“三个100%”政策，稳定煤价。
• 2022年煤价高位震荡，电煤长协比例提升，煤企盈利趋于稳定。
• “中特估值”体系推动央国企价值重估，煤炭行业受益显著。
• 国资委将ROE纳入国企考核指标，促进央企高分红。

能源转型路径

1. 风光绿电：投资小、风险低，煤企具有电力运营经验，如电投能源、盘江股份、靖远煤电等。
2. 储能电池：需技术创新，如华阳股份布局钠离子电池，永泰能源布局钒矿及全钒液流电池。
3. 氢能：灰氢（副产氢）发展具有成本优势，绿氢（电解水）为未来方向，如美锦能源、宝丰能源、广汇能源等。
4. 高端新材料：延伸煤化工产业链，发展新材料，如兖矿能源、中国神华、中煤能源、宝丰能源等。

投资建议

短期配置建议

• 煤价已见底，具备足够安全边际，当前PE和PB均处于历史低位。
• 煤企盈利增长显著，高分红可期，尤其关注年报披露后分红释放。
• 基建及地产政策支持下，冶金煤受益标的包括山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）。
• 海外及非电煤受益标的包括兖矿能源、兰花科创、山煤国际。
• 销售结构稳定且高分红的标的包括中国神华、陕西煤业。
• 能源转型受益标的包括华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。

高成长标的

• 广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工+新能源）具备高成长潜力。

风险提示

• 经济增速下行风险；
• 供需错配风险；
• 可再生能源加速替代风险。

总结

煤炭行业在“双碳”背景下，周期属性正在弱化，但其作为国家能源安全的基石地位未变。当前板块估值处于历史低位，具备高安全边际，且“中特估值”体系和能源转型为估值重构提供有力支撑。投资建议关注短期底部布局，长期看中高分红和能源转型带来的估值提升机会。