从订单降速到清欠发力_一揽子_化债第二阶段建筑企业信用风险怎么看_15页_1mb

建筑企业信用风险研究总结

背景
2023年7月中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，明确“保存量、控增量”。该政策旨在通过优化央地债务结构、建立长效机制防风险与促发展并重。本次化债分为两阶段：第一阶段（2023年7月至2024年11月），地方分类施策、严控新增隐性债务；第二阶段（2024年11月至今），中央主导，整体置换存量隐性债务并纳入严格监管。

影响路径

1. 需求端变化
   地方政府投资因化债被分级管控及资金挤占，传统基建领域投资萎缩，导致建筑企业承接的政府相关项目需求显著下降，新签合同额同比下降。

2. 现金流端变化
   政府及城投平台支付能力下降，工程款回款周期延长，应收账款周转率下降，尤其是高地方政府项目占比的地方建工企业短期偿付压力偏大。

第一阶段表现

• 地方政府相关项目新签合同额同比下降9.58%，尽管央企降幅较大，但得益于其他领域补充，新签总额仍相对稳定。
• 高地方政府项目占比的企业收入显著下降，应收科目周转率持续下滑。
• 销售现金/流动负债比率下降，高依赖地方政府的建工企业短期偿付压力加重。

第二阶段影响

• 政策期待：增加6万亿债务限额用于置换隐性债务，社会保障化债资源有助于缓解资金挤占，改善建筑企业现金流。
• 风险：政府基金收入下滑及新增专项债用途限制仍抑制基建投资增速，需依赖政策落地及新型金融工具（如5000亿政策性金融工具）推动需求。

行业分化趋势

• 优势企业：具备多元施工能力、财务稳健的央企及布局重点地区企业，有望主导市场。
• 劣势企业：依赖地方政府订单、财务杠杆过高或区域经济薄弱的地方建工企业面临更大压力。

信用前景
建工企业信用水平面临显著分化，政策资源、技术壁垒、多元化布局、财务稳健性为关键竞争力。央地债务结构优化及清欠政策实施将进一步促进该分化趋势。

清欠行动进展
清欠政策持续发力，尽管2025年上半年对大型建筑企业的现金流短期缓解有限，但随着清欠行动推进及金融工具落地，长期回款改善可期。

综上，化债背景下建筑企业信用走向分化趋势明显，央国企优势及区域经济实力差异导致信用分化加剧。