20250408-中邮证券-汇成股份-688403.SH-大尺寸出货触底反弹_AMOLED及车载带来显示驱动芯片增量市场_5页_499kb
报告摘要
汇成股份 (688403) 投资评级总结
核心内容概述
汇成股份（688403）是一家专注于显示驱动芯片封装业务的公司，近年来受益于消费电子行业回暖及可转债募投项目的产能释放，营业收入保持增长。然而，净利润受到固定成本上升、市场竞争加剧及金价波动等因素影响，出现下滑。公司正积极布局新型凸块制程技术，以应对市场需求变化，同时拓展AMOLED及车载显示驱动芯片市场，预计未来三年将实现盈利增长。分析师对该公司维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：2024年公司实现营收15.01亿元，同比增长21.22%，但归母净利润同比下滑18.48%，主要由于固定成本上升、市场竞争加剧及金价波动。
- 产能释放与技术升级：公司通过可转债募投项目逐步释放新增产能，同时投入研发并建设铜镍金、钯金等新型凸块制程产能，以降低黄金耗用量，提升成本控制能力。
- 市场需求增长：AMOLED显示驱动芯片出货量预计从2024年的14亿颗增长至2025年的24.5亿颗，车载显示市场亦呈现增长趋势，为公司带来增量市场机会。
- 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为17.89亿元、20.05亿元、23.09亿元，归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、3.4亿元，对应PE分别为32倍、26倍、19倍，维持“买入”评级。
- 财务指标：公司毛利率预计逐步提升，净利率和ROE亦有望改善，资产结构稳健，流动比率和资产负债率保持合理水平。
关键信息
2024年年度报告数据
- 最新收盘价：7.66元
- 总股本/流通股本：8.38亿股 / 5.79亿股
- 总市值/流通市值：64亿元 / 44亿元
- 52周内最高/最低价：10.40元 / 6.45元
- 资产负债率：30.3%
- 市盈率：40.32
- 第一大股东：扬州新瑞连投资合伙企业（有限合伙）
投资建议
- 评级：买入
- 预期：公司未来三年盈利有望持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
风险提示
- 技术升级迭代风险
- 公司综合技术实力与全球行业龙头相比存在差距
- 核心技术人才流失风险
- 市场竞争加剧
- 客户集中度较高
- 供应商集中度较高
- 其他芯片封测细分领域客户开拓不及预期
- 毛利率波动及下滑
- 存货跌价风险
- 新增固定资产折旧规模较大
- 汇率波动风险
- 下游需求不及预期
- 区域贸易政策变化
- 产业政策变化
盈利预测与财务指标
| 项目 | 2024A（百万元） | 2025E（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1501 | 1789 | 2005 | 2309 |
| 营业利润 | 153 | 198 | 247 | 332 |
| 归属于母公司净利润 | 160 | 201 | 252 | 341 |
| 毛利率 | 21.8% | 22.5% | 23.2% | 24.3% |
| 净利率 | 10.6% | 11.2% | 12.5% | 14.8% |
| ROE | 5.0% | 6.0% | 7.2% | 9.2% |
| ROIC | 3.7% | 5.5% | 6.3% | 7.9% |
| 市盈率（P/E） | 40.18 | 31.98 | 25.52 | 18.83 |
| 市净率（P/B） | 2.01 | 1.93 | 1.84 | 1.73 |
| EV/EBITDA | 16.24 | 10.10 | 8.78 | 7.33 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 160 | 233 | 364 | 603 |
| 交易性金融资产 | 682 | 682 | 682 | 682 |
| 应收票据及应收账款 | 275 | 329 | 365 | 420 |
| 存货 | 288 | 340 | 364 | 409 |
| 资产总计 | 4591 | 4788 | 4955 | 5220 |
| 负债合计 | 1390 | 1459 | 1462 | 1506 |
| 所有者权益合计 | 3201 | 3329 | 3493 | 3714 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 501 | 673 | 747 | 882 |
| 投资活动现金流净额 | -1249 | -482 | -483 | -480 |
| 筹资活动现金流净额 | 785 | -115 | -133 | -164 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 42 | 81 | 131 | 238 |
投资者须知
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研究所信息
- 分析师：吴文吉（SAC登记编号：S1340523050004）
- 研究助理：翟一梦（SAC登记编号：S1340123040020）
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