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净利润增幅超170%，“汤姆猫”IP助力文娱产业链延伸

核心内容

金科文化于2018年8月27日发布半年报，显示其2018年H1实现营业收入13.80亿元，同比增长111.60%；归母净利润5.54亿元，同比增长171.28%。公司通过收购Outfit7公司100%股权，进一步强化了其在移动互联网文化业务领域的布局，依托“会说话的汤姆猫家族”这一著名IP，推动文娱产业链延伸。

主要观点

• 业绩增长显著：净利润增长超170%，主要得益于移动互联网文化业务的爆发式增长。
• 毛利率提升明显：综合毛利率达71.24%，同比提升26.09个百分点，其中移动互联网文化业务毛利率为85.85%，同比提升23.97个百分点。
• 业务结构优化：移动互联网文化业务收入占比达74.43%，成为公司主要收入来源，而精细化工业务收入增长缓慢，仅增长0.85%。
• IP商业化成效显著：基于“汤姆猫”IP开发的移动应用全球下载量突破80亿次，多款游戏在各国榜单表现优异，未来有望进一步提升业绩。
• 多元化布局：公司在影视、主题公园等领域也有布局，如《会说话的汤姆猫家族第二季》播放量超1亿次，首家主题乐园已在绍兴开业，计划下半年扩展2-4家。
• 财务预测乐观：分析师预计公司2018-2020年净利润分别为11.29亿元、14.31亿元、16.23亿元，对应EPS分别为0.57元、0.73元、0.82元，当前PE估值为14倍，未来有望进一步下降。
• 维持“推荐”评级：鉴于Outfit7与公司业务的深度协同，以及IP商业化带来的增长潜力，分析师维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润增长

财务指标

业务细分表现

• 移动互联网文化业务：营收10.27亿元，同比增长239.75%，占总营收74.43%，毛利率85.85%。
• 广告收入：同比增长1715.07%，占总营收34.66%，成为最大收入来源。
• IP版权业务：同比增长140.18%，占总营收12.49%。
• 移动应用发行收入：同比增长72.80%，占总营收25.57%。

风险提示

• 游戏业绩不及预期
• 新项目落地延迟
• 海外市场风险

估值与市场表现

股价表现

业务协同与IP战略

• Outfit7收购：公司通过收购联合好运65%股权，间接取得Outfit7剩余28.6%股权，实现对Outfit7的100%控股。
• IP商业化：依托“汤姆猫”IP，公司拓展移动应用、游戏、影视、主题公园等多个领域，形成完整的文娱产业链。
• 未来项目：下半年将推出《我的汤姆猫2》《汤姆猫水球大战》等游戏，预计带来可观业绩增长。

估值方法与局限性

• 估值方法：采用PE、P/B、EV/EBITDA等指标进行估值。
• 局限性说明：分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值结果不保证证券在该价格交易。

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：预期与市场基准指数持平。
• 回避：预期低于市场基准指数10%及以上。

风险等级与适用对象

• 风险等级：R3（中风险）
• 适用对象：专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者

分析师声明

分析师胡皓与赵琳保证本报告内容反映其个人观点，且与报酬无直接或间接联系。

免责声明

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