数知宏观系列报告之六：地摊经济+消费券+购车补贴，消费的黄金时代来了吗？-20200611-华创证券-26页_1mb

债券深度报告：地摊经济、消费券与汽车消费对国内消费的推动作用

核心内容概览

本报告分析了“地摊经济”、消费券和汽车消费政策对国内消费及社会零售总额（社零）的影响，探讨了这些政策对下半年消费走势的潜在作用。重点包括政策效果、消费券的杠杆效应、汽车消费的快速恢复原因，以及未来消费的可能走向。

主要观点

• 地摊经济：作为一项新政策，其核心在于通过鼓励摆摊促进就业和消费。与以往政策相比，本次推广更具主动性，且受疫情影响，经济环境特殊，政策效果或更显著。地摊经济对就业拉动效果初步显现，可能推动失业率逐步下降，但对社零的影响仍需观察。
• 消费券：消费券对消费具有明显拉动效应，尤其对线上消费带动显著。多地采用电子消费券形式，平均核销率和杠杆率较高，显示其对消费刺激作用较强。然而，消费券的持续效果取决于其推广范围和时间，当前多数城市已结束发放，未来是否延续存在不确定性。
• 汽车消费：4月以来汽车消费快速回升，主要得益于国家和地方出台的多项政策，包括购置税减免、补贴政策及限购地区指标投放。消费券和地摊经济等政策共同作用下，汽车消费成为社零增速回升的重要推动力。但需警惕政策透支效应，若缺乏持续性，后续增长可能受限。
• 下半年消费走势：预计短期内消费将有所回暖，社零增速可能加快。地摊经济若持续有效，或对社零起到支撑作用；消费券和汽车消费政策若延续，有助于消费继续修复。但长期来看，消费增长仍需依赖更多政策支持和经济复苏。

关键信息

一、地摊经济能够稳定就业，盘活消费吗？

• 多地出台政策鼓励地摊经济发展，如成都、郑州、上海、长沙等。
• 地摊经济并非首次推广，历史上多次放松流动商贩管理，均对就业有拉动作用，但对社零提升效果不明显。
• 本次地摊经济政策效果可能更好，因政策更主动，且经济环境特殊，疫情冲击下需求释放明显。
• 地摊经济或推动失业率逐步下降，对消费产生部分带动作用。

二、消费券对消费拉动效应如何？

• 消费券在多地集中发放，总金额超250亿，覆盖餐饮、购物、旅游等10大领域。
• 消费券对社零拉动效果显著，尤其对线上消费带动明显，核销率和杠杆率较高。
• 从地区和行业差异看，发放较早的地区和重点支持行业消费恢复较快。
• 消费券对社零的带动效应可能高估，部分行业如旅游、体育不计入社零，仅部分消费计入。

三、汽车消费为何回升速度如此之快？

• 4月以来汽车消费快速回升，主要受政策刺激和积压需求释放影响。
• 国家层面出台延长新能源汽车补贴、以奖代补支持淘汰老旧车辆等政策。
• 地方层面推出购车补贴，如广州、深圳、宁波等地，直接降低购车成本。
• 限购城市增加购车指标，释放刚性需求，如上海、天津、广州等。

四、下半年国内消费如何走？

• “地摊经济”对社零影响需持续观察，若效果显现，将支持社零增速回升。
• 餐饮消费修复可能加速，网络消费或保持偏强，弥补线下消费缺失。
• 汽车消费短期或仍偏好，但需关注透支效应，若政策不连贯，后续增长或受限制。
• 其他消费如石油及其制品、服装、家电等或逐步回升。

风险提示

• “地摊经济”可能引发疫情反复，影响政策效果。

投资逻辑

• 促消费政策是下半年经济复苏的重要抓手，社零增速将对债市产生较大影响。
• 消费券、地摊经济和汽车消费政策形成“多点开花”效应，短期内推动消费回升。
• 汽车消费因政策力度大，成为社零增长的重要引擎，但需警惕透支效应。

报告亮点

1. 以史为鉴：分析“地摊经济”历史政策效果，预测其对就业和消费的影响。
2. 消费券多维度分析：从地区、城市、行业等多个角度评估消费券对消费的拉动作用。
3. 汽车消费政策分层：国家、地方和限购城市分别分析购车补贴政策效果。
4. 消费结构预测：结合各政策影响分项，对下半年社零增速走势进行预判。

图表目录

• 图表1：各地区出台文件，松绑“地摊经济”
• 图表2：放宽个体工商户经营范围后，失业率下降
• 图表3：放宽个体工商户经营范围后，社零未明显上行
• 图表4：失业金领取条件搜索指数走低，找工作指数未明显回升
• 图表5：失业金领取条件搜索指数领先失业率
• 图表6：5月以来全国多个城市发行消费券
• 图表7：直辖市发放消费券情况
• 图表8：重庆社零消费恢复最快，北京最慢
• 图表9：义乌和金华从5月开始消费券发放
• 图表10：义乌和金华社零恢复速度最慢
• 图表11：消费券覆盖领域广泛
• 图表12：重点支持行业微信交易金额明显增加
• 图表13：消费券对线上消费带动显著
• 图表14：网络消费对社零增速拉动率达4个百分点
• 图表15：部分地区消费券使用核销率
• 图表16：部分地区消费券“乘数效应”较高
• 图表17：5月乘联会汽车销售数据回正
• 图表18：汽车行业复工进度
• 图表19：4月汽车销售数据快速回升
• 图表20：4月汽车对社零的拖累作用降为0
• 图表21：中央各部委出台促进汽车消费政策
• 图表22：各地出台直接购车补贴政策
• 图表23：各地区出台放松限购政策
• 图表24：餐饮消费跌幅依旧较大
• 图表25：餐饮收入占社零比重显著走低
• 图表26：直接降低购车成本政策对汽车消费具有刺激效应，但也能提前透支需求
• 图表27：社零中各分项占比
• 图表28：石油及其制品类消费对社零拖累效应逐步减弱
• 图表29：国际油价回升至本地价
• 图表30：打折促销力度大，服装面料价格指数回落