20180629-申万宏源-2018年IPO市场主要特征及预期_新格局破茧在即_双轮驱动新蓝筹_25页_1mb

2018年IPO市场分析总结

核心内容

2018年IPO市场展现出新的格局和趋势，政策支持、审核优化、研发重视以及市场风险逐步降低成为主要特征。资本市场正通过双轮驱动支持新经济和传统企业，以推动实体经济高质量发展。同时，随着市场化询价模式的引入，新股发行的定价机制更加理性，市场风险逐步向低风险过渡。

主要观点

1. 政策支持新经济

   • 支持“四新经济”成为新股发行市场的重要方向。
   • 证监会出台多项政策，如《若干意见》和《存托凭证发行与交易管理办法》，为新经济企业特别是独角兽企业回归A股提供制度支持。
   • 新经济企业以CDR（中国存托凭证）形式发行，有助于提升资本市场对新经济的包容性。

2. 审核结构优化，打造新蓝筹

   • 审核流程更加精细化和高效，审核周期缩短，尤其是新经济企业。
   • 2018年前5月，新经济企业占比提升至22.6%，高于全部A股的18.2%。
   • 被否企业多数具备良好的盈利能力，审核标准更注重质量而非规模。

3. 研发带动高质量发展

   • 新经济企业在研发投入方面显著高于非新经济企业，平均高出3-6个百分点。
   • 研发投入占营收比重提升，推动企业成长性和盈利能力增强。
   • 优势企业向行业龙头集中，部分企业具有领先技术或市场占有率。

4. 无风险向低风险过渡

   • A股市场在现行制度下仍存在较高的安全边际，但港股新经济企业出现破发潮，说明市场正在调整。
   • 上市溢价率同比下降，新股定价更加理性，未来可能进一步降低风险。

关键信息

1. 政策支持与制度创新

• 2018年3月，证监会发布《若干意见》，明确新经济企业上市标准。
• 试点企业需符合国家战略、核心技术、市场认可度高、具备相当规模等条件。
• 5月，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，为CDR发行提供法律依据。
• 小米公司于6月7日提交CDR发行申请，标志着新经济企业回归A股的开始。

2. 审核效率提升与结构优化

• 2018年前5月，IPO审核通过率升至62.5%，在审项目降至约275家，较年初下降42.7%。
• 审核周期缩短，新经济企业平均审核周期为410天，较2016年缩短48%。
• 主板、中小板、创业板中，过会企业规模和盈利能力显著提升。

3. 研发投入与企业成长性

• 2018年前5月，新经济企业研发投入占营收比重高于非新经济企业，平均高出3-6个百分点。
• 宁德时代、工业富联等企业研发投入持续增长，且具备领先技术。
• 新股成长性突出，2018年1-5月扣非净利增速为正企业占比达78.3%，高于全部A股。

4. 市场表现与风险变化

• 港股新经济企业破发情况严重，A股市场保持零破发。
• A股新股上市后股价涨幅高于其他市场，且上市后30日内处于上升通道。
• 2018年1-5月新股平均上市涨幅为209%，较2017年下降24.51%。
• 市场风险更多来自于“锁定期”和“黑天鹅”事件，如中美贸易战、行业景气度变化等。

5. 市场化询价模式开启

• 工业富联成为市场化询价模式的首例，定价依据为加权均值和中位数，取较低者。
• 询价机构需更加专业、审慎、独立和客观，以促进合理定价。
• 新经济企业试点数量有限，未来发行节奏将更加注重质量而非数量。

行业与企业表现

行业分布

• 2018年前5月，A股新股主要集中在汽车、计算机、交运等行业。
• 新能源汽车相关企业数量显著增加，占比达50%以上。
• 医药生物、化工、通信等行业审核周期较短。

企业亮点

• 工业富联：2018年A股融资规模最大的企业，募资271.2亿元。
• 宁德时代：全球领先的动力电池系统提供商，募资200亿元。
• 药明康德：国内最大小分子医药研发服务企业，上市后连续涨停。
• 科沃斯：国内家庭服务机器人行业领先企业，市占率约50%。
• 万兴科技：国内最大的消费类软件领域企业之一，具备领先技术。

风险与展望

• 未来IPO市场将向低风险过渡，但仍需防范“锁定部分”风险。
• 市场化询价模式将提升定价合理性，减少“三高”现象。
• A股仍具备较高的安全边际，但需合理估值以应对市场波动。
• 预期2018年下半年新股通过率可能小幅上升，但新经济企业数量有限。

总结

2018年IPO市场在政策支持、审核优化、研发重视和市场风险降低等方面呈现出显著变化。通过双轮驱动，资本市场正逐步向高质量、低风险方向转型，为新经济和传统企业的发展提供了良好的支持环境。同时，市场化询价模式的引入将提升定价的合理性和市场效率，推动我国资本市场更好地服务于实体经济。