20130627-国金证券-金融自由化下的金融股投资选择_27页_1mb

长期竞争力评级总结

核心内容概述

本文主要探讨了中国金融自由化背景下，金融子行业在投资选择上的表现与前景。通过对比美国和日本的金融自由化历程，分析了金融自由化对投融资结构、金融格局及金融股表现的影响，并提出了当前中国金融股的投资建议。

主要观点

• 金融自由化的实质：放松金融管制，主要体现在价格自由化、市场准入及业务经营自由化、资本流动自由化三个方面，其中利率市场化和混业经营是主要阶段。
• 利率市场化：实际利率上升并逐步接近GDP增速，存款利率向市场利率靠拢，先升后降；存贷差短期缩小，长期趋稳。
• 投融资结构变迁：直接融资迅速发展，企业债融资比例上升；储蓄资产证券化，居民投资偏好转向股票等高收益资产。
• 金融格局变化：非银金融崛起，保险、证券及资产管理行业资产规模显著扩张，银行资产占比相对下降。
• 金融股表现：在金融自由化期间，非银金融表现优于银行业的整体表现，保险和券商在利率市场化和混业经营阶段有超额收益，银行股则在信贷危机期间表现较差。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：6.18
• 市场优化平均市盈率：10.59
• 国金金融指数：4008.06
• 沪深300指数：2160.74
• 上证指数：1950.01
• 深证成指：7544.33
• 中小板指数：5075.02

金融自由化阶段

• 利率市场化中后期：券商股表现最优，保险股也有超额收益，银行股表现相对较弱。
• 信贷危机期间：保险股表现最稳健，券商股受自营业务影响较大，银行股则大幅跑输指数。
• 混业经营阶段：券商和保险表现突出，银行股表现平淡。

中国金融自由化现状

• 利率市场化：中国已进入核心阶段，存款利率上浮10%迅速形成，贷款利率上升，银行间利率显著上升。
• 融资结构：直接融资趋势明显，银行表内融资占比逐年下滑，但通过表外融资延缓金融脱媒。
• 投资结构：固定收益类理财产品因收益率优势需求显著增加，居民资产配置向证券化方向发展。

金融股投资建议

• 证券 > 保险 > 银行：证券公司有望依托投融资体系演变实现跨越发展，保险行业需产品和制度突破，银行则需关注差异化投资机会。

金融自由化阶段分析

美国金融自由化阶段

• 利率市场化中后期（1982-1986）：券商股表现最优，保险股后期有超额收益，银行股表现较弱。
• 信贷危机期间（1987-1991）：保险股防御性强，券商股受重创，银行股大幅下跌。
• 混业经营阶段（1999-2005）：券商和保险表现突出，银行股表现平淡。

日本金融自由化阶段

• 利率市场化中后期（1985-1989）：证券和保险指数表现优于银行指数。
• 信贷危机期间（1990-1994, 1997-1998）：保险股相对抗跌，券商股表现较差。
• 混业经营阶段（1998年后）：证券和保险表现优于银行指数。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上；
  • 持有：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

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