深度报告-20220510-西南证券-天健集团-000090.SZ-深圳旧改排头尖兵_建筑全产业链协同_28页_4mb

深圳旧改排头尖兵：天健集团综合发展分析

核心内容

深圳市天健（集团）股份有限公司是深圳国资控股的上市公司，专注于城市建设、综合开发及城市服务三大业务板块，具备完整的建筑产业链协同优势。公司自1983年成立以来，逐步从传统基建向“运营+服务”转型，2021年营业收入达233亿元，同比增长35.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长30.1%，ROE达到16.3%。公司财务稳健，净负债率持续下降，现金短债比连续5年大于1，2021年经营性现金流实现转正，显示较强的偿债能力和资金管理能力。

主要观点

• 地产开发业务逆势增长：2021年公司实现合同销售金额158亿元，同比增长121%，其中深圳贡献39亿元，占总地产收入的40%。公司打造“天骄”豪宅项目，成为盈利增长的主力。
• 城市更新项目储备丰富：南岭村项目建筑面积超370万方，货值预计超2000亿元，为公司未来业绩增长提供保障。
• EPC模式提升盈利能力：公司转型EPC总包商，毛利率稳步提升至7.4%，并有望进一步提高。EPC模式在流程管控和降本增效方面具有明显优势。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为15.5%，给予公司2022年7倍PE，对应目标价8.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括项目结算不及预期、政策调控风险等。

关键信息

地产开发业务

• 销售增长：2021年合同销售金额158亿元，同比增长121%，其中深圳贡献39亿元，占比40%。
• 毛利率：2021年地产开发毛利率为36%，高于行业平均水平。
• 天骄项目：2020年天骄项目毛利率高达62.5%，2021年贡献39亿元收入，占比40%。
• 项目布局：公司聚焦深圳，拓展大湾区城市，2021年大湾区收入贡献76亿元，占比78%。
• 土地储备：截至2021年末，公司在建、在售及储备项目计容总建筑面积超过269万方，未来营收增长确定性强。

城市建设业务

• 业务构成：2021年城市建设板块收入147亿元，占公司总收入的63.6%，同比增长19.3%。
• EPC模式：公司新签合同金额229亿元，同比增长97%，在建EPC项目合同金额达69亿元，毛利率稳步提升至7.4%。
• 资质优势：市政公司是市属唯一市政公用工程施工总承包特级企业，拥有66项施工建筑类资质。
• 项目规模：2017-2022Q1公司在建项目合同金额由38亿元增至69亿元，显示业务拓展能力持续增强。

城市服务业务

• 业务范围：涵盖物业服务、城市服务、商业运营、智能楼宇、园林工程和天健蜜生活六大板块。
• 管理能力：公司拥有国家一级物业管理资质，管理面积达3000多万平米，业务遍布34个城市。
• 代建服务：公司具备丰富的代建经验，服务政府代建项目，涉及多个领域，如教育、文化、景观等。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年公司营业收入预计分别为296.14亿元、340.56亿元和384.90亿元。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为23.35亿元、26.81亿元和29.78亿元。
• PE估值：基于建筑施工和地产开发行业可比公司，给予公司2022年7倍PE，对应目标价8.75元，首次覆盖“买入”评级。

结构清晰总结

1. 深系国资品牌，全产业链驱动发展

• 公司为深圳国资控股上市公司，业务涵盖城市建设、综合开发、城市服务。
• 自1983年成立以来，逐步从传统基建向“运营+服务”转型。
• 2021年营业收入233亿元，同比增长35.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长30.1%。
• ROE提升至16.3%，运营能力增强带动ROE逆势提升。
• 财务稳健，净负债率持续下降，现金短债比连续5年大于1。

2. 地产开发：聚焦深圳销售高增，旧改扩充土储资源

• 2021年地产开发收入98亿元，占公司总收入的42.2%。
• 合同销售金额158亿元，同比增长121%，其中深圳贡献39亿元，占比40%。
• 天骄项目是公司盈利主力军，2021年贡献39亿元收入，占比40%。
• 公司土地储备充足，截至2021年末，各类项目计容总建筑面积超过269万方。
• 南岭村项目货值预计超2000亿元，为公司未来业绩增长提供保障。

3. 城市建设：项目资源丰富，转型EPC提升盈利能力

• 城市建设板块2021年收入147亿元，占公司总收入的63.6%，同比增长19.3%。
• EPC项目合同金额稳步提升，2022年Q1在建EPC项目合同金额达69亿元。
• 公司毛利率提升至7.4%，仍有较大提成空间。
• 公司具备EPC特级资质，享受政策支持，提升项目竞争力。

4. 城市服务：培育利润新增长点，业务一体化协同

• 公司城市服务业务覆盖34个城市，管理面积超过5000万平方米。
• 物业服务、城市服务、商业运营等业务协同发展，形成多元品牌效应。
• 棚改和代建服务业务拓展，延展城市更新服务链条，提升综合收益。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年公司归母净利润复合增速预计为15.5%。
• 给予公司2022年7倍PE，对应目标价8.75元，首次覆盖“买入”评级。
• 选取可比公司进行相对估值，建筑施工行业平均PE为5.5倍，地产开发行业平均PE为6.5倍。

6. 风险提示

• 项目结算不及预期。
• 政策调控风险。
• 市场波动及竞争加剧。