环保行业PPP系列报告之一：六个维度大数据分析PPP清库影响-20180407-长江证券-11页-1mb

环保行业PPP清库影响分析总结

核心内容

财政部于2017年底发布92号文，要求省级财政部门在2018年3月31日前完成PPP项目清库工作。清库主要针对长期处于识别阶段、现金流较差的存量项目，对新入库项目影响较小。环保行业在清库中受影响程度较低，仅占退库项目数量的19.3%和金额的15.6%。

主要观点

• 清库影响：PPP清库是存量项目的二次规范化筛选，主要清理识别阶段项目，且对环保行业影响有限。
• 退库项目特征：
  • 退库项目数量和金额占比分别为21.2%和18.6%。
  • 识别阶段项目退库占比高达72.5%，涉及金额占比72.5%。
  • 无运营类项目退库比例较高，尤其是景观绿化（27.8%）、排水（23.4%）和生物质能（23.8%）。
  • 退库项目主要集中在云南、新疆、甘肃和内蒙古，合计占退库金额的57.6%。
  • 2015M4-2016M6期间发起的项目退库比例最高，占退库项目数量的63.3%和金额的57.6%。
• 企业属性：民企PPP中标额和回报率双升，高于央企和地方国企，显示竞争地位有所改善。

关键信息

1. 行业划分

• 交通运输：退库金额最大（1.3万亿），项目数量401个。
• 市政工程：退库金额6,587亿元，项目数量970个。
• 城镇综合开发：退库金额3,131亿元，项目数量169个。
• 旅游：退库金额3,069亿元，项目数量231个。
• 综合保障开发：退库金额1,606亿元，项目数量107个。

2. 项目生命阶段

• 识别阶段：退库项目数量2,186个，占比72.5%；金额24,024.7亿元，占比72.5%。
• 其他阶段：政府付费、可行性缺口补助和使用者付费类项目退库数量和金额相对较少。

3. 回报机制

• 政府付费：退库项目数量813个，占比27%；金额5,763亿元，占比17%。
• 使用者付费：退库项目数量1,384个，占比46%；金额13,313亿元，占比40%。
• 可行性缺口补助：退库项目数量818个，占比27%；金额14,063亿元，占比43%。

4. 区域分布

• 云南、新疆、甘肃、内蒙古：退库金额占比57.6%，其中环保退库项目主要集中在内蒙古、云南和新疆。
• 低财政收入省份：成为退库重点区域，表明政策执行更严格。

5. 时间区间

• 2015M4-2016M6：项目数量占比63.3%，金额占比57.6%，为退库高峰期。
• 2016年Q3起：退库比例下降，可能与资金成本上升有关。

6. 企业属性

• 民企表现：中标额和回报率均高于央企和地方国企，显示竞争力增强。
• 环保行业：仅4家上市公司项目被退库，涉及金额53.66亿元，占比1.8%。

投资策略

• 推荐公司：
  • 东江环保：重点推荐，能够创造正现金流，危废行业龙头。
  • 龙马环卫：关注其作为环卫行业龙头的表现。
  • 碧水源：若中美贸易摩擦加剧，地方稳增长政策加码，推荐其高壁垒技术及综合服务能力。
  • 金圆股份：关注其在环保领域的表现。
• 配置比例：长江环保4月配置为东江环保（40%）、龙马环卫（20%）、碧水源（20%）、现金（20%）。

环保行业退库情况

• 环保退库项目：共692个，金额3,689亿元。
• 退库项目类型：主要集中在景观绿化（27.8%）、排水（23.4%）和生物质能（23.8%）。
• 退库项目分布：
  • 东江环保：4个项目被退库，涉及金额53.7亿元。
  • 其他公司：如东方园林、碧水源、首创股份等，退库项目数量较少，影响较小。

风险提示

• 政策推进不达预期：PPP新规可能影响项目推进速度。
• 利率上升：可能导致企业融资成本增加，影响项目可行性。

结论

PPP清库是规范存量项目的重要举措，对环保行业影响有限，主要集中在无运营类项目。民企在PPP市场中表现较好，中标额和回报率提升，未来有望在地方财政去杠杆背景下受益。建议关注具备正现金流和高壁垒技术的环保龙头企业。