基金经理研究系列报告之二：融通基金张一格，统一视角分析股债资产，寻找绝对收益中的最优解-20210702-申万宏源-20页_1mb

融通基金张一格投资策略与基金表现总结

核心内容

本报告主要分析融通基金张一格所管理的四只基金，包括混合类固收+基金“融通通盈”以及纯债基金“融通通裕定期开放基金”等。通过分析基金经理的投资框架、资产配置策略、收益拆分及风险控制能力，总结其在不同市场环境下的表现与投资风格。

主要观点

投资框架

• 统一视角分析股债资产：张一格认为，股债资产在定价模型上均受到无风险利率因子影响，应统一分析以寻找最优配置。
• 自上而下分析性价比：通过宏观分析与市场判断，比较股票与债券的性价比，选择更具收益潜力的资产。

投资策略

• 固收+基金（融通通盈）：

  • 权益配置比例稳定在 $15% - 20%$ 之间，主要配置大盘市值股票。
  • 换手率低，持股集中度逐步提升，重仓股稳定性高。
  • 采用二级股票+打新+债券票息的收益结构，其中股票贡献主要收益，打新与债券票息为辅助收益来源。
  • 投资风格偏向均衡配置，注重长期持有与风险调整收益。

• 纯债基金（融通通裕定期开放）：

  • 以高等级中期票据和企业债为主，根据市场环境灵活调整债券配置比例。
  • 注重持有人体验，最大回撤控制能力排名靠前，夏普比率与Calmar比率表现优异。
  • 通过调整杠杆水平，获取稳定收益，2021年收益率为 $4.14%$ ，同类排名前 $3%$ 。

关键信息

融通通盈（混合类固收+）

• 基本信息：

  • 成立于2016年3月15日，管理以来累计收益率为 $57.38%$ ，年化收益率 $8.93%$ 。
  • 最新规模为 $7.30$ 亿元，以机构投资者为主，持有人户数为956户。

• 收益表现：

  • 2020年下半年至2021年6月，累计收益率为 $13.89%$ 。
  • 每个季度均获得正收益，其中2020年Q3和Q1超额收益较高，2021年Q2略有回撤。

• 收益拆分：

  • 股票收益贡献 $9.34%$ ，其中二级股票贡献 $4.75%$ ，打新贡献 $4.58%$ 。
  • 债券收益主要来源于票息，贡献 $1.12%$ 。

• 资产配置：

  • 行业配置相对均衡，重点配置在化工、家电、交通运输等行业。
  • 持股集中度逐步提升，前十大重仓股占比从 $50%$ 提升至 $76.53%$ 。
  • 重仓股稳定性较高，最新一期重仓股保留率 $80%$ 。

• 投资能力：

  • 风险调整收益获取能力排名前 $30%$ ，其他能力也表现良好。
  • 重仓股模拟组合在2020年下半年进攻性更强，在2021年春节后回撤更低。

融通通裕定期开放基金（纯债基金）

• 基本信息：

  • 成立于2016年11月2日，管理以来累计收益率为 $29.43%$ ，年化收益率 $5.68%$ 。
  • 最新规模为 $1.25$ 亿元，采用市值法估值。

• 收益表现：

  • 17个季度中，每个季度均获得正收益，平均绝对收益为 $1.47%$ 。
  • 相对中债-总财富指数、中债-企业债AAA指数及中长期纯债型基金指数，超额收益均值分别为 $0.52%$ 、 $0.40%$ 、 $0.54%$ 。

• 债券配置：

  • 以中期票据和企业债为主，2021年一季度中期票据占比高达 $97.16%$ 。
  • 债券配置集中度逐步提升，2021年一季度前五大债券持仓占比达 $40.45%$ 。

• 投资能力：

  • 累计收益率排名第5，波动率控制能力排名第102，最大回撤控制能力排名第12，夏普比率排名第7，Calmar比率排名第6。
  • 持有体验度能力在同类基金中排名靠前，成立以来排名 $2/332$ ，近三年排名 $10/730$ 。

风险提示与声明

• 本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。
• 模型构建与测算基于申万宏源研究，可能存在模型失效等风险。
• 报告不涉及基金评价业务，不推荐任何基金公司、基金经理或基金产品。
• 投资者需结合自身风险偏好及承受能力，充分理解基金波动、基金经理风格等因素对业绩的影响。

附录：图表与数据

• 图表目录：

  • 图1：张一格所管三只产品的净值走势以及最大回撤
  • 图2：融通通盈的净值走势
  • 图3：融通通盈的基金规模（亿元）
  • 图4：融通通盈的资产配置情况
  • 图5：融通通盈的持有人结构
  • 图6：持有融通通盈不同时间区间的赚钱效应
  • 图7：基于净值数据的能力刻画（固收+）
  • 图8：融通通盈的股票行业分布情况
  • 图9：融通通盈的股票换手率
  • 图10：融通通盈的持股流通市值分布
  • 图11：融通通盈的持股集中度
  • 图12：融通通盈的重仓股稳定性
  • 图13：融通通盈的前十大重仓股分布
  • 图14：融通通盈2020Q4与2021Q1的重仓股基本信息
  • 图15：融通通盈的重仓股估值盈利水平
  • 图16：融通通盈前十大重仓股的模拟组合
  • 图17：基于利润表的收益拆分
  • 图18：融通通盈在各项资产收益贡献的雷达图（2020年下半年）
  • 图19：融通通裕定开基金的净值走势
  • 图20：基于净值数据的能力刻画（纯债基金）
  • 图21：融通通裕定开基金的券种配置情况
  • 图22：融通通裕定开基金前五大债券的持仓占比

• 表格目录：

  • 表1：张一格目前所管基金的基本信息
  • 表2：融通通盈的基本信息
  • 表3：融通通盈的季度绝对收益和相对收益
  • 表4：融通通盈的投资能力
  • 表5：融通通盈的收益拆分（2020年下半年）
  • 表6：融通通裕定开基金成立以来的收益风险指标
  • 表7：融通通裕定开基金的能力指标排名
  • 表8：融通通裕定开基金的季度绝对收益以及相对其他指数的超额收益
  • 表9：融通通裕定开基金的前五大债券配置情况

总结

张一格在股债资产配置、收益获取与风险控制方面表现出色，其管理的基金在多个维度上均取得良好表现。融通通盈在混合类固收+策略下，通过股票与债券的协同配置，实现了较高的收益与风险调整能力。融通通裕定期开放基金在纯债投资上展现出较强的持有人体验度与风险控制能力，适合追求稳健收益的投资者。