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盛世大联（831566）总结

核心内容

盛世大联是一家专业的互联网汽车综合服务商，主要业务包括车辆保险代理销售、车管家汽车服务及汽车金融服务，同时具备保险代理与融资租赁经营资质。公司自2003年成立以来，通过B2B和B2B2C模式，持续拓展业务范围，2015年获得全国经营保险业务许可证，业务范围从上海扩展至全国，设立多个分公司。

主要观点

• 公司业绩增长显著，2015年营业收入增长160%，净利润增长500%；2016年上半年收入增长188%，净利润增长132.81%。
• 未来5年中国车险市场预计保持9%的复合增长率，市场规模将达9420亿元，潜力巨大。
• 车管家业务在2015年后实现爆发式增长，已与多家银行、保险公司及移动运营商合作，为VIP客户提供一站式汽车服务解决方案。
• 公司采用轻资产运营模式，毛利率稳定，费用占比逐年下降，提升了盈利空间。
• 公司盈利预测显示，2016-2018年营收和净利润将保持较高增速，预计分别达到5.03亿元、8.81亿元、11.89亿元，以及7014万元、1.30亿元、1.79亿元。
• 估值方面，公司预期市盈率为33.6倍，合理市值为23.56亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2003年
• 主营业务：车辆保险代理销售、车管家服务、汽车金融服务
• 股权结构：控股股东为盛大汽车，实际控制人为叶再长
• 分公司分布：浙江、广州、内蒙古、四川、武汉、吉林、辽宁等
• 2016年9月29日收盘价为14元，总股本为127.9百万股，流通股本为94.7百万股，总市值为1790.3百万元，每股净资产为1.96元，PB为7.15

财务表现

业务发展

• 车险代理业务：采用B2B模式，通过APP平台对接线下门店与保险公司，提高销售效率，2014年在南京市场推出后实现快速增长。
• 车管家业务：以B2B2C模式为主，与银行等机构合作，为VIP客户提供汽车服务，已覆盖多个银行及保险公司。
• 融资租赁业务：作为新业务线，2015年实现收入0.13亿元，预计未来将保持增长。

市场前景

• 中国车险市场预计在2020年达到9420亿元，复合增长率约为9%。
• 汽车养护市场预计在2016年达到7700亿元，其中汽车美容养护市场规模预计在3440-5160亿元。
• 随着汽车保有量增加及车龄提升，汽车后市场将持续增长，车管家业务有较大拓展空间。

风险分析

• 实际控制人变动：2015年4月30日，盛大汽车及其一致行动人减持股份，持股比例由87.90%降至78.18%。
• 代理佣金下降风险：佣金比例受经济环境、法律法规及税收政策影响，存在不确定性。
• 用户流失风险：需持续投入资源维系存量用户。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，市场集中度提高，需应对竞争压力。

估值与评级

• 对标公司2016年预期市盈率在30-70倍之间，公司预期市盈率为48倍。
• 考虑新三板流动性不足，扣除30%流动性溢价后，公司2016年预期市盈率为33.6倍。
• 合理市值为23.56亿元，当前市值有较大上升空间。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

总结

盛世大联凭借“车险APP+车管家”双核驱动，实现了业绩的快速增长。公司业务覆盖全国，拥有较强的市场拓展能力，同时具备轻资产运营模式和稳定的盈利能力。未来随着车险市场和汽车养护市场的持续增长，公司有望保持高增长态势。然而，也需关注实际控制人变动、代理佣金下降及市场竞争等潜在风险。当前估值合理，给予“买入”评级。