20221126-开源证券-柏星龙-833075.NQ-北交所新股申购报告_柏星龙_创意包装领域先行者_聚焦个性设计新方向_29页_2mb

柏星龙公司总结

公司概况

柏星龙成立于2008年，2015年在新三板挂牌，专注于创意包装产品的生产和创意设计服务。公司以品牌策略规划和创意设计为核心，提供四位一体的产品形象工程整体解决方案，服务对象涵盖酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域。

财务表现

• 2021年营收增长：达到51.15%，归母净利润突破4.22亿元。
• 收入结构：创意包装产品生产收入占主导地位，2021年增长率达到55.81%；创意设计服务虽然占比较小，但2020年增长率达到41.32%。
• 毛利率：2022年前三季度毛利率环比增长约7%，呈现回升趋势；外销毛利率高于内销，主要由于化妆品和精品包装单价高、单位耗材少。
• 期间费用：销售费用率逐年下降，管理费用率基本稳定，财务费用率略低于可比公司均值；整体期间费用率从2019年的29.67%降至2022年三季度的22.19%。
• 客户结构：前五大客户销售占比逐年下降，从2019年的61.48%降至2022年上半年的40.54%，客户依赖度风险降低。

行业环境

• 行业现状：中国包装行业起步于20世纪80年代，2011年后进入平稳发展阶段，行业集中度低，纸包装占主导地位（72.43%）。
• 发展趋势：创意化、个性化、绿色化、品牌化成为未来包装行业的主要方向。
• 市场空间：随着颜值经济和定制化消费理念的兴起，创意包装市场需求持续增长。酒类包装市场预计到2025年将达到1,722.82亿元；化妆品包装市场增长迅速，预计2025年全球市场规模将达1,696.7亿美元；茶叶礼盒市场规模保持10%以上增长，食品创意包装市场也逐步兴起。

行业壁垒与竞争格局

• 核心壁垒：创意设计能力、工艺技术、品牌效应。
• 竞争优势：柏星龙在创意设计方面具有明显优势，研发费用率连续两年位列可比公司第一，且拥有103项国际设计大奖。
• 可比公司：裕同科技、上海艾录、美盈森、中荣股份。
• 毛利率对比：柏星龙毛利率高于行业平均水平，主要得益于创意设计的高附加值和复杂工艺。

亮点分析

• 设计与技术优势：柏星龙获得103项国际设计奖项，包括德国红点奖、IF国际设计奖、Pentawards大奖等；截至2022年上半年，共获得157项专利、271项作品著作权。
• 客户优势：与多个国内外知名品牌建立良好合作关系，客户结构多元化，大客户依赖度逐步下降。
• 募投项目：募集资金总额22,000万元，用于惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目和创意设计与技术研发中心建设项目，预计提升产能、智能化水平和设计研发能力。
• 估值对比：按2021年业绩计算，发行后PE为21.2X，PE2021为14.1X，PETTM为10.5X，均低于行业可比公司均值。三年归母净利润CAGR达8.22%，高于行业可比公司均值。

风险提示

• 客户依赖风险：前五大客户销售占比仍较高，存在依赖风险。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，需持续提升创新能力和品牌效应。
• 宏观经济波动风险：下游行业受宏观经济波动影响，存在周期性波动风险。

结论

柏星龙凭借其在创意包装领域的领先优势，持续推动业务增长。通过募投项目提升智能制造和设计研发能力，有望进一步巩固其市场地位，提高盈利能力。建议关注其申购机会，但需警惕客户依赖、市场竞争及宏观经济波动等潜在风险。