20220510-西部证券-基于资金流入与股性债性的选券模型_资金切换抗跌品种_周期（非资源品）逆袭_11页_1mb

资金切换抗跌品种，周期（非资源品）逆袭总结

核心结论

• 2022年后，资金避险偏好导致周期板块更受青睐。
• 自2022年4月起，周期板块估值提升、股性增强，成为转债市场中最具性价比的板块。
• 周期转债多为低价或双低转债，具备较好的抗跌属性和投资潜力。
• 基于资金流入与股性债性构建的选券模型中，2分低溢价前十、3分低溢价前十、2分双低前十的转债表现较好，基本稳定跑赢中证转债指数。

市场回顾

转债抗跌表现

• 4月1日至26日，全市场转债收盘价中位数下跌7%，而正股下跌22%。
• 转债的债底价值逆势上行，纯债价值由94.7元上涨至95.3元。
• 转股溢价率被动上行，4月26日全市场中位数高达52%，为2016年3月以来最高点。

行业风格切换

• 周期板块（银行&中游制造）相对于其他板块而言，估值提升、股性增强。
• 周期转债估值在下跌与反弹中持续提升，隐含波动率由31%增长至36%。
• 从双低角度，周期板块最具有性价比，相对正股的偏离程度最小。

基于资金流入与股性债性的选券模型

转债股性债性策略框架

• 转债按股性与债性分为：低价转债（债性强、股性弱）、低溢价转债（股性强、债性弱）、双低转债（兼顾股性与债性）、双高转债（股性与债性均弱）。
• 追求进攻性投资的投资者倾向于选择低溢价策略；追求安全性投资的投资者倾向于选择低价或双低策略。
• 双高转债为高风险品种，应规避。

资金流入分析

• 将全市场转债按正股资金净流入分为8档（3分至-4分）。
• 自2月11日以来，每次打分中资金净流出的转债占比不断增大，-1分转债占比始终最大。
• 周期板块的高分转债比例明显高于其他板块，说明资金更倾向于流入周期板块。

资金偏好与策略组合表现

• 近期资金更倾向于流入满足双低或低溢价的转债。
• 在历次打分中，2分低溢价前十、3分低溢价前十、2分双低前十的转债表现较好，稳定跑赢中证转债指数。
• 2分双低转债对应周期板块，2分或3分低溢价转债可能是周期转债中股性最强的10只，或资源品中低溢价的转债。

关键数据验证

行业板块与策略组合

• 周期板块在双低策略中占比最高，满足“双低”前50或前20的周期转债比例分别为23%、11%。
• 资源品板块在低溢价策略中占比较高，但双低策略中占比最低。
• 成长板块在三种策略中均表现最弱，满足“双低”前50或前20的比例最低。

选券模型收益表现

• 各策略组合在历次打分后一个月的收益率表现如下：
  • 2分低溢价前十：收益率较高，稳定跑赢指数。
  • 3分低溢价前十：收益率表现良好，但略低于2分低溢价前十。
  • 2分双低前十：收益率普遍高于低价策略，与资金流入偏好一致。

风险提示

• 正股剧烈波动可能影响转债价格。
• 转债市场情绪大幅调整可能导致投资组合表现波动。

联系方式

• 分析师：罗云峰，联系方式：18930809618，邮箱：luoyunfeng@research.xbmail.com.cn
• 联系人：杨斐然，联系方式：15201783139，邮箱：yangfeiran@research.xbmail.com.cn

免责声明

• 本报告仅供机构客户使用，未经公开披露或同意披露前，不得传播或使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告观点仅为当日判断，不构成投资建议，不承担由此产生的法律责任。
• 报告可能包含保密信息，未经授权不得更改或传播。