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安然渡过惊涛骇浪 - 2013年下半年香港股票市场石油行业投资展望总结

核心内容

2013年下半年，香港股票市场石油行业面临原油价格波动、需求增长放缓及行业竞争加剧等多重挑战。然而，行业内部仍存在结构性增长机遇，尤其是在深海油气开发及部分中小型企业的业务拓展方面。

主要观点

1. 原油价格展望

• 原油价格于2013年4月中旬触底，随后因需求季节性回暖逐步回升。
• 2013年下半年原油价格预计为每桶108美元，较2012年同期每桶-8美元，差距缩小至每桶+1美元。
• 2013年全球原油需求增长较前一年为弱，受中国和美国经济不明朗因素影响，全年原油价格同比下滑。

2. 三大油企盈利展望

• 中海油 (00883.HK)：因收购尼克森，产能有望提升20%，成为三大油企中盈利增长最乐观的公司。预计2013年产量将提升至411.7百万油当量，净利润或达720亿元。估值为7.5倍PE，低于历史平均水平。
• 中石油 (00857.HK)：炼油及化学品业务亏损大幅收窄，预计2013年炼油亏损降至80亿元。天然气进口成本下降及产量增长有助于提升盈利。估值为9.1倍PE，亦具吸引力。
• 中石化 (00386.HK)：炼油业务虽有定价机制改善，但盈利表现仍不及预期，主要因产品价格调整滞后及竞争加剧。我们维持「中性」评级，预计下半年盈利预测可能下调。

3. 天然气行业展望

• 天然气进口量及价值增长显著，但国内销售价格调整滞后，导致分销商面临利润压力。
• 建议投资者避免投资天然气分销商，因行业增速放缓，竞争加剧，高利润项目减少。
• 天然气销售价格上调预期增强，可能缓解分销商压力。

4. 深海油气开发机遇

• 深海油气开发将成为未来增长的重要驱动力，资本开支预计每年增长15%，至2015年达600亿美元。
• 2013年深海油气产量将达10百万桶油当量，未来两年复合增长率超过26%，预计2020年将占全球产量约15%。
• 深海油气开发对装备制造商构成重要机会，行业壁垒高，仅有少数公司具备技术能力。

关键信息

原油市场

• 2013年4月为油价触底点，下半年逐步回升。
• 全年油价预计同比下降，但需求增长放缓及供应增加是主要影响因素。

三大油企表现

• 中海油：产量增长空间最大，受益于尼克森收购，盈利潜力突出。
• 中石油：炼油业务复苏，天然气业务盈利改善，估值具吸引力。
• 中石化：炼油业务未达预期，盈利压力较大，估值偏高。

天然气分销商

• 面临价格调升压力及利润收窄风险，建议谨慎对待。

海底装备系统

• 深海油气开发需求增长迅速，资本开支年均增长15%，至2015年达600亿美元。
• 海底装备系统行业仍处于起步阶段，未来增长潜力巨大。

公司推荐

巨涛海洋石油服务 (03303.HK)

• 中国唯一海底油气生产设备制造商，受益于中海油深海开发投资。
• 预计2013年收入同比增长36.5%至5.8亿元，毛利率有望提升。
• 当前市盈率11.3倍，若业务发展顺利，估值有望升至20倍，接近国际行业均值。
• 12个月目标价为2.40港币。

新海能源集团 (00342.HK)

• 广东省最大的液化气供应商，市场份额达20%。
• 2012年毛利率翻倍至8.4%，与中石化合作提升业务发展。
• 海上交油及香港液化石油气业务将成为增长动力。
• 12个月目标价为8.25港币，市盈率有望升至15倍。

估值比较

结论

2013年下半年，石油行业面临油价下行压力，但产量增长仍是主要盈利驱动力。中海油因尼克森收购而具备最大增长潜力，中石油盈利恢复良好，中石化则面临较大挑战。同时，深海油气开发及部分中小型油气服务企业如巨涛海洋石油服务和新海能源集团，可能成为投资的亮点。